Анализ стратегий опционов с нулевым днем до истечения, ограничивающих ралли на фондовом рынке

Ежедневные продажи опционов инвесторами способствуют замедлению устойчивого роста акций до рекордных максимумов.

В 2025 году такие подходы, как перезапись ETF, систематические сделки zero-day to expiry и количественные инвестиционные стратегии банков, стали особенно распространенными. Дилеры, в свою очередь, обычно корректируют позиции ежедневно, продавая на подъемах и покупая на падениях.

Это замедление может ощущаться сильнее на подъемах, чем на спадах, как отметили стратеги JPMorgan Chase & Co. под руководством Брама Каплана, указав на растущую тенденцию к продаже колл-опционов вместо пут-опционов в последние недели. В то же время UBS Group AG выделяет популярную среди розничных трейдеров стратегию продажи так называемых iron condors.

Инвесторы все больше внимания уделяют управлению рисками в коротких периодах волатильности, что усилило влияние контрактов с истечением от нуля до пяти дней. Опционы zero-day to expiry достигли новых высот, составляя около 60% от общего объема S&P 500 Index.

Короткая стратегия iron condor, при которой трейдер продает колл-спред выше текущего уровня рынка и пут-спред ниже него, набирает популярность среди некоторых розничных участников, повышая объемы торгов. Позиционирование в опционах с истечением через один день на S&P 500, в частности через короткие iron condors, могло способствовать сдерживанию недавних ралли, по оценкам деривативных стратегов UBS.

Поток по 1DTE iron-condor теперь явно сказывается на профилях позиционирования SPX опционов, потенциально влияя на движение базового актива, отметил Киеран Даймонд, деривативный стратег UBS.

Стратегия iron condor рассчитана на сбор премии при пребывании рынка в узком диапазоне. Маркет-мейкеры, держащие противоположную сторону таких сделок, вынуждены усиливать хеджирование, когда цена базового актива приближается к ближайшему страйку колла за 30 минут до конца торгов. Размер спредов и расстояние между страйками выросли в последние месяцы, по данным UBS.

Хотя позиционирование гаммы маркет-мейкеров от 0DTE динамично в течение торговых часов, основной поток все еще исходит от инвесторов, продающих опционы. Позиции дилеров наиболее экстремальны на верхних страйках коллов. Низкая волатильность там повышает гамму на единицу номинала, усиливая эффект хеджирования дилеров.

Наибольший риск приходится на верхнюю сторону, где маркет-мейкеры SPX управляют значительным длинным гамма-экспозицией от коллов, проданных им трейдерами condor, указал Даймонд. При управлении этим риском маркет-мейкеры продают акции по мере приближения индекса к страйку, что усложняет ралли S&P во время сессии.

Конец торгового дня особенно напряженный. В наиболее ярком примере от 24 октября гамма дилеров S&P 500 достигла пика около 90 миллиардов долларов за 10 минут до закрытия, по словам Даймонда. Это означает, что движение спота на 0,1% генерирует поток около 10 миллиардов долларов на покупку или продажу.

Хотя фьючерсный рынок может поглотить такой объем, это не проходит без влияния на цены. Теоретически рынки могут чаще открываться с гэпом в Азии или Европе, поскольку нужды хеджирования дилеров ослабевают к концу дня.

В октябре были сессии, когда рынок с трудом пробивал зону концентрации длинной гаммы, но раллировал после закрытия, когда большинство опционного риска истекало, отметил Даймонд.

Это может создавать возможности для использования ценовых искажений, например, покупка однодневного опциона на закрытии и продажа на открытии следующего дня. Гамма дилеров сбрасывается ежедневно из-за этого потока, так что позиционирование выравнивается к 16:00 по Нью-Йорку.

Некоторые эксперты сомневаются в значимости влияния конкретной стратегии вроде iron condor на рынок.

Из примерно 25 факторов, двигающих рынки в разные стороны, это один из них, отметил Крис Мерфи, соглава деривативной стратегии в Susquehanna International Group.

Мерфи назвал это одним из многих факторов, влияющих на рынок, и добавил, что оно получает больше внимания, чем заслуживает.

Также возникают вопросы о устойчивости систематических коротких опционных потоков, особенно если они driven розничными трейдерами.

Любая систематическая стратегия коротких опционов обычно хорошо собирает премию до реализации высокой волатильности, после чего несет конвексные потери, отметил Гарретт ДеСимоне, глава квантов в OptionMetrics. Даже с отличным риск-менеджментом и timely выходами трейдеры рискуют остаться в стороне надолго, что может привести к потере терпения инвесторов и выводу средств.