Эффект 'Гринспан пута' помогает фондовому рынку преодолеть недавнюю коррекцию благодаря ожиданиям снижения ставок ФРС

Коррекция на рынке акций была преодолена. Индекс Nasdaq 100 начал неделю с наилучшего дневного роста с мая, увеличившись на 2,6%, в то время как рисковые активы продемонстрировали общее восстановление. Это в значительной степени объясняется изменением ожиданий по процентным ставкам, а не новостями от крупных технологических компаний.

К концу прошлой недели надежды на снижение ставки по федеральным фондам в декабре уменьшались на фоне распродаж акций. Однако несколько более мягких заявлений от высокопоставленных представителей Федеральной резервной системы изменили ситуацию. Рынок фьючерсов повысил вероятность сокращения ставки в декабре выше 70%, и фондовый рынок последовал за этим. Хотя корреляция не всегда указывает на причинно-следственную связь, похоже, что сдвиг в ожиданиях по политике ФРС стал ключевым драйвером движения рынка.

Изменение ожиданий оказалось особенно заметным, но за последнюю неделю наблюдался общий тренд к прогнозам о более мягкой политике ФРС в ближайшие два года. Эти оценки основаны на вероятностях процентных ставок мира от Bloomberg.

Смена тона в комментариях представителей ФРС, судя по всему, подтверждает это. Губернатор ФРС Крис Уоллер, который считается кандидатом на пост председателя, в понедельник на Fox Business отметил поддержку сокращения ставки в декабре в связи с заботой о рынке труда. После этого он рекомендовал подход на основе оценки каждого заседания.

Уоллер ранее голосовал за снижение ставок в июле, так что его позиция не сильно изменила общую картину. Президент Федерального резервного банка Сан-Франциско Мэри Дали в беседе с Wall Street Journal также высказалась в пользу снижения ставки, опасаясь нелинейного спада на рынке труда. Это усилило замечания президента Федерального резервного банка Нью-Йорка Джона Уильямса от пятницы, где он указал на рост рисков снижения занятости при уменьшении рисков роста инфляции. Поскольку он все еще считает ставки умеренно ограничительными, это открывает пространство для дальнейшего смягчения.

Сходство этих сообщений, пришедших серией после резкой распродажи акций на фоне других риторик, подчеркивающих возможность отсутствия сокращения в декабре, убедило трейдеров в поддержке со стороны центрального банка. Похоже, они верят в действие современной версии 'Гринспан пута' — когда бывший председатель ФРС Алан Гринспен снижал ставки в моменты, когда рынку требовалась поддержка. С сокращения для преодоления кризиса Long-Term Capital Management в 1998 году до кредитного кризиса десять лет спустя казалось, что ставка по федеральным фондам следовала за динамикой фондового рынка.

Если текущий Открытый рынок ФРС желает опровергнуть обвинения в стремлении спасти цены акций, то можно сослаться на рыночные прогнозы инфляции. Как рынок свопов по инфляции, так и брейкэвен между инфляционно- индексированными и обычными казначейскими облигациями снизились в последние недели.

Из-за приостановки работы правительства сложно оценить данные, на которые опираются трейдеры, поскольку последний отчет по инфляции в США был за сентябрь. Кроме того, сужение разрыва между однолетними и двухлетними ожиданиями предполагает, что тарифы больше не ожидают даже временного эффекта на рост цен.

Однако если рынок прав в том, что опасения по инфляции ослабевают, а ФРС больше беспокоится о рынке труда, то это означает скорое снижение ставки. А значит, повод для возвращения инвестиций в акции.

Инвесторы уже были склонны принимать аргументы в пользу покупки акций. Регулярный опрос стратегов Уолл-стрит по целям S&P 500 на конец года, проведенный коллегой из Bloomberg News Лу Ванг, теперь перешел на 2026 год. Исторически стратеги следуют за рынком и корректируют прогнозы вниз при падении, но пока они уверены, что 2026 год будет успешным.

Стратеги, опрошенные Bloomberg News, согласуются с управляющими фондами, опрошенными в этом месяце Bank of America Securities: 57% ожидают, что S&P 500 завершит следующий год выше 7000 пунктов. Сейчас индекс на уровне 6700.

Наибольший риск для этого сценария — возобновление инфляции, что приведет к повышению ставок ФРС. Это пугает быков даже больше, чем замедление инвестиций в ИИ, и полностью перекрывает риски новой торговой войны или поражения президента Дональда Трампа на промежуточных выборах.

Этот оптимизм удивителен на фоне всеобщего мнения о высокой стоимости акций США и опасений пузыря. Квартальный опрос Absolute Strategy Research среди аллокаторов активов, управляющих 9 триллионами долларов, показывает продолжающуюся уверенность в росте глобальных акций в ближайший год, несмотря на сжатие оценок. Многое зависит от веры в продолжение роста прибыли.

Вокруг ИИ много энтузиазма, и это оправдано. Но рынок продолжает развиваться на убеждении, что инфляция побеждена, а ФРС поддержит его при падении. Эти убеждения разумны, но на них теперь опирается значительный капитал.

Что касается Бразилии, надежды бывшего президента Жаира Болсонару на то, что связи с Вашингтоном помогут избежать последствий его роли в попытке переворота, развеяны. Проблема не в разрыве с Трампом, а в признании Вашингтона, что тарифы в 50%, введенные в августе для давления на президента Луиса Инасио Лулу да Силву, не сработали.

Трампу потребовалось почти четыре месяца, чтобы признать очевидное: требовать от американцев платить больше за кофе, говядину и другие бразильские импортные товары из-за юридических проблем Болсонару нерационально. У США торговый профицит с Бразилией, а импорт включает товары, которые нельзя получить внутри страны. Бразилия — ведущий мировой поставщик говядины и кофе, цены на которые резко выросли на рынке США в последние месяцы.

Проблемы Болсонару продолжились после решения Верховного суда Бразилии, признавшего его риском побега и обязавшего оставаться под стражей. Хотя тарифы казались карательными, поведение рынка показало обратное. Если бы после краткой паники в апреле последовала затяжная распродажа, они могли бы оказать давление на правительство Лулы.

Но к моменту введения нового сбора в начале августа инвесторы успокоились. Финансовый шок, на который, возможно, рассчитывал Вашингтон для принуждения Лулу к уступкам, не произошел. Напротив, основной индекс Бразилии Ibovespa вырос почти на 48% в долларовом выражении в этом году, значительно опередив другие развивающиеся рынки и S&P 500.

Это не умаляет боли для экспортеров от тарифов. Недавние колебания доллара способствовали ралли, повысив привлекательность бразильских акций вместе с другими активами развивающихся рынков. Но масштаб превосходства Бразилии указывает на факторы помимо слабости доллара. Рекордные цены на металлы добавили импульс горнодобывающим компаниям, давая инвесторам повод оставаться в позиции несмотря на тарифную политику Трампа.

Оптимизм рынка отражает резкий поворот. Едва год назад реал упал до исторического минимума на фоне углубления фискального дефицита. Центральный банк прибегнул к прямому вмешательству, повысив ставки среди других мер для остановки обвала. В сочетании с последующей слабостью доллара это открыло путь к ралли валюты.

Недавняя девальвация приближает реал к 100-дневной скользящей средней, которую он преодолел лишь трижды в этом году. Но президент Центрального банка Бразилии Габриэль Галиполо развеял опасения, подчеркнув готовность к обороне. Многократные повышения базовой ставки Selic демонстрируют серьезность намерений.

Несмотря на жесткую позицию банка, долгосрочные доходности значительно снизились. По мнению экономистов Bloomberg Адрианы Дупиты и Мартина Адеммера, это связано с доверием, которое высокие ставки завоевали, снижая восприятие рисков и ожидания инфляции. Пятилетняя ставка упала до 13,2% с почти 15,5% на начало года — даже при росте политики на 275 базисных пунктов до 15%, где она сейчас.

Бразилия, как и другие развивающиеся страны, остается уязвимой к действиям США. Модель BECO приписывает 150 базисных пунктов из 240-базисного снижения пятилетней доходности в этом году улучшениям рисков, таким как уменьшение опасений по монетарной политике под руководством Галиполо, вступившего в январе. Макрошоки США объясняют еще 112 базисных пунктов, в то время как внутренние макрошоки менее значимы, добавляя 22 базисных пункта.

Эти результаты подтверждают, что ультражесткая позиция помогает укротить инфляцию и поддержать валюту. Конечно, подход имеет затраты — он давит на экономическую активность и ухудшает динамику государственного долга, — но, вероятно, это лучший способ сохранить доверие на фоне опасений по составу совета ЦБ и потенциальному влиянию на политику.

Опрос экономистов центральным банком показывает согласие, что ставки Бразилии не начнут снижаться до конца следующего года по мере gradual охлаждения инфляции. Selic теперь ожидается на уровне 12% к декабрю будущего года — чуть ниже предыдущего прогноза 12,25%.