Волна эмиссий облигаций для развития ИИ побуждает менеджеров по активам США искать защиту в MBS

Управляющие активами, в том числе Columbia Threadneedle, внимательно рассматривают американские ипотечные ценные бумаги как вариант для защиты от завышенных оценок корпоративных облигаций США и наплыва продаж облигаций технологических компаний, что может негативно сказаться на доходности.

Общий объем эмиссий инвестиционного уровня в США, вероятно, превысит 800 миллиардов долларов в 2026 году, исключая рефинансирование, что на около 54 процентов больше, чем в текущем году, сообщали представители банка в прошлом месяце. Значительная часть этих продаж придется на технологические компании, инвестирующие в инфраструктуру искусственного интеллекта, такую как центры обработки данных. Интенсивная эмиссия может слегка расширить премии за риск, и по оценкам JPMorgan на прошлой неделе, для высококачественного корпоративного долга США в 2026 году ожидается расширение примерно на 0,15 процентного пункта.

Гипермасштабные компании, сосредоточенные на развитии ИИ, готовы нести дополнительные расходы на проценты даже при расширении кредитных спредов, поскольку успех в этой области имеет приоритет, отметил Бен Хунсейкер, управляющий портфелем и руководитель отдела структурированного кредитования в Beach Point Capital. Эти компании финансируют строительство центров данных сочетанием проектного финансирования и корпоративных облигаций, причем основной упор делается на корпоративный долг как наиболее простой путь.

В то же время ипотечные облигации демонстрируют наилучшую доходность за последние два десятилетия: индекс Bloomberg US Mortgage Backed Securities вырос на 8,35 процента в 2025 году по состоянию на пятницу. Последний раз индекс показал лучший результат в 2002 году, когда прирост составил 8,75 процента.

Хотя предложение корпоративных облигаций растет, чистое предложение ипотечных облигаций в следующем году, вероятно, увеличится лишь незначительно, считает Morgan Stanley, в частности из-за высоких цен на жилье и ставок по ипотеке, подавляющих активность покупок. При этом спрос на эти облигации, по мнению банка, усилится, что способствует улучшению показателей. Например, инвестиционные трасты в недвижимость приобретают больше таких бумаг, поскольку высокие оценки их акций позволяют привлекать дополнительные средства.

Банки, вероятно, увеличат покупки MBS после получения большей ясности по правилам капитала и стресс-тестам для этих ценных бумаг, писали стратеги Morgan Stanley, включая Джея Бакоу, в прошлом месяце. Федеральная резервная система планирует представить новый план по правилам Basel III Endgame уже в первом квартале следующего года. Кроме того, государственные ипотечные компании, такие как Fannie Mae и Freddie Mac, также могут нарастить закупки этих ценных бумаг, отметили стратеги Morgan Stanley.

С точки зрения оценки, ипотечные облигации не являются дешевыми, но они менее дороги, чем корпоративный долг. По данным на прошлый месяц, высококачественный кредит находился в третьем процентиле по оценкам за последние два десятилетия, согласно Morgan Stanley, что означает редкую степень переоцененности. Ипотечные облигации занимали 20-й процентиль.

Для высококачественных корпоративных облигаций США спреды в среднем составляли около 0,8 процентного пункта, или 80 базисных пунктов, в пятницу. Среднее значение за последние два десятилетия ближе к 1,48 процентного пункта, по данным индекса Bloomberg.

Переход в MBS произошел постепенно, поскольку спреды по долгосрочным инвестиционным грейдам не обеспечивают достаточной подушки для рисков, включая рост эмиссий или ухудшение фундаментальных показателей, отметил Алекс Кристенсен, управляющий портфелем в Columbia Threadneedle Management.

Тем не менее, инвестиции в ипотечные облигации сопряжены с рисками. Держатели этих ценных бумаг фактически делают ставку на снижение неопределенности в движениях процентных ставок, известной как волатильность процентных ставок. Это предположение оправдывалось большую часть года, поскольку ключевой показатель волатильности снизился с апреля.

Однако инфляция может возобновиться в следующем году по мере дальнейшего снижения ставок Федеральной резервной системой, предупредил Хунсейкер из Beach Point. Кроме того, планы Японии по крупнейшему раунду дополнительных государственных расходов со времен пандемии могут распространить более высокие доходности долгосрочных облигаций на США, добавил он. Любое из этих событий может повысить волатильность процентных ставок.

Некоторые инвесторы выводят средства из корпоративных облигаций и переводят их в другие секьюритизированные долги. Брайан Кеннеди, управляющий портфелем в Loomis Sayles & Co., рассматривает облигации с более высокой доходностью, чем ипотечные, включая облигации под залог займов и ценные бумаги, обеспеченные платежами по франшизам. Фирма стремится минимизировать воздействие процентного риска, особенно длительности, и максимизировать доходность, пояснил он.