Инвесторы в облигации начинают считать развивающиеся рынки, такие как ОАЭ и Южная Корея, более надежными альтернативными США в 2025 году

Глобальные инвесторы в облигации все чаще рассматривают определенные развивающиеся рынки как более безопасные варианты по сравнению с многими развитыми странами с высоким уровнем доходов. Этот значительный сдвиг закладывает основу для следующего этапа превосходства этого класса активов.

Тенденция особенно заметна в государственных и корпоративных ценных бумагах стран с рейтингом AA, таких как Объединенные Арабские Эмираты, Катар, Тайвань, Южная Корея и Чехия. В этом году они обеспечили более высокие общие доходы по сравнению с аналогично оцененными кредитами развитых стран, как в долларах США, так и в местных валютах. Для некоторых из этих стран стоимость заимствований в долларах приближается к уровням США, которые традиционно считаются самым безопасным рынком.

Кроме того, наблюдаются признаки более широкого сближения рисков, затрагивающего даже экономики с более низкими кредитными рейтингами.

Превосходство во многом обусловлено прогрессом, достигнутым многими развивающимися странами в сокращении долгов, контроле инфляции и улучшении балансов текущих счетов. Однако оно также связано с беспрецедентным ухудшением фискальной политики в странах Группы семи промышленно развитых государств, где соотношения долга к ВВП продолжат расти в ближайшие годы, подрывая их статус безопасных гаваней.

В настоящее время для достижения фискальной консервативности и ортодоксальной политики предпочтение отдается развивающимся рынкам, а не развитым. Увеличены вложения в долговые инструменты развивающихся рынков, включая облигации в песо Мексики, местные облигации Чили и долларовые ценные бумаги Южной Африки.

По годовому приросту облигаций 2025 год обещает стать самым сильным для развивающихся рынков со времен начала пандемии.

На рынке суверенного долга в долларах инвесторы требуют минимальную премию за семь лет по сравнению с казначейскими ценными бумагами США. Для эмитентов с рейтингом AA этот спред сократился до рекордных 31 базисного пункта. С конца 2024 года средние доходности долгов в местных валютах опережают ставки по казначейским бумагам США, и разница достигла максимума в августе. Среди стран, заимствующих на родине по более низким ставкам, чем в США, фигурируют Китай, Таиланд, Малайзия и Литва.

Стоит отметить, что в сфере развивающихся рынков немало уязвимых кредитов, преимущественно в Африке и Латинской Америке, где сохраняются риски долгового кризиса и политической нестабильности. Только немногие суверены имеют рейтинг AA, что недостаточно для значительных вложений. Инвесторы часто рассматривают развивающиеся страны как единую группу, продавая активы без разбора при ухудшении настроений и избавляясь от сильных кредитов вместе со слабыми.

Часть успеха в этом году связана со слабостью доллара и снижением ставок в США. Это возродило стратегии ношения, привлекая капитал на рынки с высокой доходностью, такие как Ливан и Аргентина. Кроме того, способствовали более длительные сроки облигаций и меньший объем новых выпусков.

Несмотря на это, происходит ощутимый сдвиг: вместо простого поиска доходности многие инвесторы инвестируют в развивающиеся рынки благодаря улучшению ключевых макроэкономических фундаментальных показателей в их пользу.

Например, инфляция в развивающихся странах опустилась ниже уровней развитых экономик — редкий реверс, наблюдавшийся лишь однажды за последние 35 лет, — при этом центральные банки поддерживают ставки в среднем на 2,1 процентного пункта выше, чем в развитых рынках.

Преимущества распространяются и на внешние и фискальные аспекты. В среднем развивающиеся экономики имеют профицит текущих счетов, в то время как богатые страны сталкиваются с дефицитом. Бюджетные разрывы схожи в обеих группах, но рост в развивающихся странах значительно выше, с ожидаемым расширением ВВП примерно на 2,5 процентных пункта быстрее в этом году.

Ирония в том, что развивающиеся рынки, ранее воспринимавшиеся как хронические дефолтеры, теперь демонстрируют первичные профициты и контроль над инфляцией, в то время как развитые рынки страдают от устойчивых фискальных дефицитов.

Изменения особенно ярко проявляются в США, где торговая и налоговая политика президента Дональда Трампа, по прогнозам, значительно расширит дефициты. Государственный долг превышает 100% годового ВВП, бюджетный дефицит составляет почти 6% ВВП, а годовые расходы на обслуживание долга впервые превысили 1 триллион долларов.

Если бы кто-то представил метрики США без указания страны, их было бы сложно назвать привлекательными; аналогичные замечания можно отнести к Великобритании или Франции.

Управляющий развитыми рынками использует гибкий мандат для покупки высококачественного долга развивающихся рынков за счет аналогов из G-10.

В последние месяцы появились примеры сближения рисков с США. В октябре инвесторы приняли премию в 17 базисных пунктов по пятилетним долларовым облигациям Южной Кореи по сравнению с казначейскими бумагами США — рекордно низкий уровень.

Это неудивительно: соотношение долга к ВВП в стране прогнозируется на уровне 55% в этом году — половина среднего по G7, — при профиците текущего счета в 6%.

Аналогично, Абу-Даби разместил 10-летние облигации с премией в 18 базисных пунктов по сравнению с казначейскими бумагами США — самый узкий спред для такой maturity на развивающихся рынках. Китай разместил трехлетний выпуск в долларах строго в соответствии со ставками по казначейским бумагам, стерев премию, требуемую год назад.

Факт, что некоторые облигации развивающихся рынков теперь торгуются на уровне или лучше аналогичных казначейских бумаг США, указывает на реальный спрос на диверсификацию. Страны с высоким качеством на развивающихся рынках структурно улучшаются годами, и рынок наконец осознает это.