Федеральная резервная система США снизила ключевую ставку: Реакция рынка и перспективы экономического роста

Федеральная резервная система США продемонстрировала разделенные мнения среди своих членов, однако степень этого разделения оказалась не такой значительной, как могло показаться. Комитет по открытым рынкам объявил о снижении ставки по федеральным фондам с 4,0% до 3,75%, что стало минимальным уровнем с октября 2022 года. Назначенный при президенте Трампе Стивен Миран высказался за более глубокое снижение, в то время как двое других членов комитета выступили против какого-либо снижения.

Реакция рынка оказалась позитивной. Участники торгов обратили внимание на благоприятные аспекты и приобрели как акции, так и облигации.

Это предполагает, что экономика получит возможность развиваться в активном режиме, что является разумным откликом и указывает на то, что Федеральная резервная система, возможно, допустила мягкий шаг в своей политике. Почему так?

Могло быть больше несогласных, особенно с учетом опасений по поводу независимости центрального банка. Джеффри Шмид из Федерального резервного банка Канзас-Сити уже высказывался против в октябре, так что его повторный диссидентский голос не стал неожиданностью; к нему присоединился только Остан Гулсби, президент Федерального резервного банка Чикаго. Учитывая его прошлую роль в качестве экономического советника при президенте Бараке Обаме, администрация, вероятно, считает это приемлемым. Хотя ходили слухи о возможном диссидентстве до пяти ястребов для демонстрации независимости, этого не произошло.

Другая возможность сигнализировать о независимости появилась в 'точечном графике', где каждый член комитета анонимно фиксирует свои прогнозы. Значительных сдвигов не наблюдалось.

Анализ точек для траектории ставки по федеральным фондам показывает минимальные изменения с сентября как для 2027 года (одна точка сдвинулась на 25 базисных пунктов вверх), так и для 2028 года (снова одна точка выше).

Как и в сентябре, никто не ожидает, что ставка по федеральным фондам превысит 4% в ближайшие годы, и существует явное большинство, которое не anticipates ее падения ниже 3%. Тем не менее, сохраняется упорное меньшинство 'тихих диссидентов', ожидающих повышения в 2026 году, и значительное меньшинство, прогнозирующее отсутствие снижений в следующие три года.

Отход от группового мышления или доминирования председателя может быть полезным. Психологические исследования подтверждают это. Однако текущая ситуация указывает на разделение без четкой цели для противодействия внешнему давлению на Федеральную резервную систему.

Официальное заявление описывает инфляцию как 'некоторым образом повышенную', но председатель Джером Пауэлл в пресс-конференции не стал акцентировать дополнительные предупреждения, несмотря на актуальность темы. Точечный график показал снижение оценок комитета по росту цен на следующие три года, и все члены согласны, что она вернется к цели в 2% к 2028 году.

Сигналы рынка свидетельствуют о том, что опасения по поводу роста инфляции, в частности из-за тарифов, почти рассеялись. С ноября 2024 года свопы по инфляции на один и два года вперед вернулись к прежним уровням, и разрыв между прогнозами сократился. Рынок считает, что разовый эффект от тарифов завершится через год. Рынок и Федеральная резервная система сходятся во мнении, что инфляция под контролем.

Комитет объявил о планах по покупке облигаций в следующем году, начиная с 40 миллиардов долларов в следующем месяце, представляя это как техническую меру для поддержания порядка на денежных рынках. Несогласных не зафиксировано, хотя некоторые расценили это как важный сигнал.

Баланс Федеральной резервной системы стал ключевым инструментом монетарной политики после глобального финансового кризиса, когда через количественное смягчение покупались облигации для снижения доходностей. Существует общее признание необходимости этого сразу после банкротства Lehman Brothers в 2008 году и локдаунов пандемии в 2020 году, а также консенсус, что дальнейшее расширение после этих событий было ошибкой. За исключением краткого прерывания из-за краха Silicon Valley Bank в начале 2023 года, баланс сокращался последние четыре года.

Любые намерения расширить его снова вызывают вопросы о независимости центрального банка. Стивен Блиц, главный экономист по США в TS Lombard, отмечает, что это обеспечит финансирование расходов казначейства без колебаний ставок. Федеральная резервная система сгладит волатильность и привяжет ставки к ставке по федеральным фондам. Рынки перестанут сигнализировать правительству о превышении расходов над возможностями рынка.

По сути, возврат к расширению баланса может сделать Федеральную резервную систему более подконтрольной администрации, что рискованно для тех, кто опасается возврата инфляции. Советник президента Кевин Хасетт считается вероятным следующим председателем, возможно, номинированным в следующем месяце. Он будет одним из многих в комитете, но при отсутствии диссидентства, после его утверждения министр финансов Скотт Бессент может стать его руководителем с прямой линией в Белый дом.

Это благоприятно для роста в краткосрочной перспективе. Президент отреагировал, что снижение могло быть вдвое больше, назвав Пауэлла 'жестким', что ясно указывает на направление.

Что подумал рынок... Реакция рынка была однозначно позитивной. Трейдеры ожидают роста и благоприятной среды для прибыли. Это отражено в кривой доходности, где спред между 10-летними и 2-летними казначейскими облигациями превысил 60 базисных пунктов. Более высокие доходности по долгосрочным облигациям подразумевают веру в расширяющуюся экономику, требующую в итоге более высоких ставок.

Банки зарабатывают на заимствованиях по краткосрочным ставкам и кредитах на долгосрочные, так что это выгодно им. Индекс KBW крупных коммерческих банков США достиг нового рекорда и почти сравнялся со средним по акциям с минимума 2009 года (когда акции Citi упали ниже доллара). Это лучший период для сектора с тех пор.

Опасения, конечно, связаны с перегревом и девальвацией. С готовностью Федеральной резервной системы покупать облигации для предотвращения всплеска доходностей, девальвационный тренд проявляется в драгоценных металлах. Серебро превысило 60 долларов за унцию, обновив исторический максимум, и выросло на 106% за год.

Серебро сигнализирует о беспокойстве, но фьючерсы на федеральные фонды показывают, что немногие верят в безответственные снижения под руководством Хасетта. Он стал фаворитом после того, как Bloomberg назвал его лидером 26 ноября. С тех пор implied ставки на следующий год выросли.

Основное предположение - рост будет достаточно сильным, чтобы Федеральной резервной системе не пришлось снижать. Если рост не оправдает ожиданий, а инфляция останется упорной, ситуация усложнится. Но на улице холодно, приближается Рождество, и трейдеры рады, что ястребы Федеральной резервной системы не испортили настроение.

Может ли Америка позволить себе сделать товары и услуги более доступными? Республиканцы обнаруживают, что любой ответ в политике несет фискальные компромиссы. Исключения из тарифов, например на выбранные продовольственные импорт из Бразилии, могут смягчить ценовое давление, но также уменьшат дополнительные доходы, предназначенные для укрепления фискальной ситуации. По всему миру политики исследуют оставшийся фискальный запас, поскольку годы расходов раздули национальные долги.

В последнем Global Debt Monitor Институт международных финансов оценивает, что глобальный суверенный долг вырос на 8 триллионов долларов в третьем квартале, более чем на 8% по сравнению с предыдущим кварталом. США и Китай составили почти треть прироста. Конгрессional Budget Office оценил бюджет США в 439 миллиардов долларов за первые два месяца фискального года 2026, что Мая Макгвайнис из Комитета по ответственному федеральному бюджету назвала просто неустойчивым.

Глобальный долг, включая заимствования домохозяйств, нефинансовых корпораций и финансовых институтов, достиг рекордных 346 триллионов долларов.

С сохраняющимися высокими дефицитами бюджета и фискальным стимулом в 2026 году в Японии, США, Германии и Китае, суверенные долги, которые подстегнули рост в прошлом квартале, продолжат расти. Эмре Тिफтик из IIF отмечает, что внимание инвесторов все больше смещается на аукционы государственных облигаций и планы заимствований, отслеживая признаки фискального напряжения. Дело Верховного суда по тарифам, наложенным по Закону о международных чрезвычайных экономических полномочиях, является ключевым риском.

Если суд решит, что эти тарифы не могут быть авторизованы по IEEPA, фискальное давление может значительно усилиться. Если администрация не найдет альтернативные правовые пути для тарифов и не сообщит о них ясно, неблагоприятное решение может нарушить торговую политику и прогнозы доходов, потенциально вынудив казначейство заимствовать больше для покрытия фискальных затрат, связанных с 'One Big Beautiful Bill'.

Последствия затронут рынки активов, включая золото, цена которого выросла, поскольку инвесторы хеджируют растущие послепандемические расходы на проценты правительств.

Развивающиеся экономики, поддержанные слабым долларом из-за смягчения Федеральной резервной системы, сохранили аппетит к заимствованиям. Несмотря на дебаты о дедолларизации, Тिफтик указывает, что год увидел рост зависимости суверенных EM от долларового финансирования, поскольку эмиссия еврооблигаций достигла рекорда.

Долг, связанный со строительством дата-центров для ИИ и слияниями-поглощениями, вероятно, расширится дальше. Корпоративный долг приближается к 100 триллионам долларов, более трети от общего глобального долга. Прирост был наибольшим среди фирм, связанных с ИИ.

Эмиссия, связанная с ИИ, ускорится, если это не окажется пузырем. Если нет, технологический сектор может ускорить частный кредит, который все еще мал по сравнению с традиционными заимствованиями. Но правительства не имеют такого клапана для долга. Им нужно пройти узким путем, успокаивая инвесторов и убеждая избирателей в заботе о доступности.

Ясное сообщение из внеурочной реакции на результаты Oracle Corp. заключается в том, что рынки не одобряют капитальные расходы на искусственный интеллект, если компании вынуждены заимствовать для их финансирования.

Проблема в том, что a) выручка от основного облачного бизнеса немного отстала от прогнозов, и b) компания планирует продолжить расходы на инфраструктуру ИИ, что неизбежно приведет к большему долгу. Доминирующие компании с лицензиями на печать денег, как Alphabet и Meta, могут тратить больше с благословения рынка. Oracle, похоже, не считается в их числе. Рыночная капитализация компании в этом году изменилась. После предыдущих результатов основатель Ларри Эллисон стал богатейшим человеком мира, и казалось, что капитализация направляется к 1 триллиону долларов. Теперь это не так.

Возможно, эта новость или тренд, частью которого она является, окажется даже важнее, чем то, что было объявлено на заседании FOMC.