В Китае нарастает объем долгосрочных государственных заимствований, что усугубляет стресс на рынке ценообразования облигаций

Китай все чаще выпускает долгосрочные государственные облигации для обеспечения финансирования, однако рост предложения может привести к повышению доходности и дополнительному снижению спроса, который и без того ослабевает.

Доля китайских облигаций с сроком погашения свыше 10 лет достигла около 31% от общего объема центрального и местного государственного долга, что является максимальным показателем за последние 10 лет и превышает минимум в 11,6% в 2018 году, согласно собранным данным.

В то же время спрос на долгосрочные облигации испытывает давление от различных факторов, включая рост акций, меры по борьбе с дефляцией и улучшение торговых отношений между США и Китаем. Доходность 30-летних облигаций Китая выросла на 10 базисных пунктов в текущем месяце и составила 2,28%, приближаясь к максимуму за год.

Дисбаланс между спросом и предложением, вероятно, усилится к 2026 году. Спрос на облигации с длинными сроками снижается, а потенциальное увеличение предложения создает дополнительные риски.

Аналитики прогнозируют, что объем продаж облигаций останется значительным, и власти Пекина, скорее всего, объявят новые цели в первом квартале. Другие крупные страны, такие как США и Япония, сталкивающиеся с аналогичными задачами по привлечению средств для финансирования повышенных расходов, предпочитают выпускать больше краткосрочных ценных бумаг, чтобы избежать недовольства инвесторов.

Спрос на долгосрочные облигации Китая снижается, поскольку некоторые крупные покупатели, включая китайские банки, стали более осторожными в отношении рисков. Риски процентных ставок для отдельных кредитных организаций возросли, что ограничивает их возможности по приобретению ультрадолгосрочных бумаг. Акцент на облигации с длинными сроками увеличивает продолжительность инвестиций для банков.

Ценовое давление нарастает и на аукционах по долгу, где кредиторы требуют более высоких премий по сравнению с аналогичными государственными облигациями. Спред между средней купонной ставкой на аукционах 30-летнего местного правительственного долга и сопоставимых суверенных бумаг расширился в этом году, и в восьми из последних 12 месяцев разница превышала 20 базисных пунктов. В 2024 году подобное расхождение наблюдалось только в декабре.

Власти Китая также стоят перед необходимостью поддерживать фискальную экспансию в условиях, когда рынок становится менее склонным к принятию рисков по продолжительности. Среди развитых стран Великобритания и Япония сместили акцент в сторону краткосрочных заимствований на фоне растущих фискальных опасений.

Если спрос на длинные облигации Китая продолжит падать, чиновники могут перейти к выпуску большего объема краткосрочного долга. В перспективе властям может потребоваться предоставить больше гибкости в отношении ограничений по управлению рисками для банков. Структура выпусков на рынке облигаций может быть скорректирована в соответствии с рыночными условиями, что изменит долю ультрадолгосрочных новых эмиссий.