State Street Private Credit ETF испытывает замедление развития на фоне отраслевых вызовов в текущем году

Корпорация State Street, по-видимому, удачно выбрала момент для входа на рынок частных активов, запустив биржевой фонд по частному кредиту в феврале, за несколько месяцев до исполнительного указа, направленного на привлечение большего числа инвесторов к альтернативным активам.

Фонд получил привлекательный тикер PRIV, партнера из числа ведущих компаний в виде Apollo Global Management, а также четкую цель: обеспечить более широкий доступ к инвестиционному частному кредиту инвестиционного уровня.

Однако менее чем за год фонд подвергся вниманию со стороны Комиссии по ценным бумагам и биржам США и столкнулся с трудностями в привлечении капитала. Более того, на момент написания большая часть активов фонда не состоит из частного кредита: документы фонда указывают, что такая задолженность обычно занимает от 10% до 35% портфеля. В топ-три холдингов входят агентский ипотечный облигация и две казначейские ноты США.

Эти трудности, даже для третьего по величине эмитента ETF, таким как State Street, служат примером для тех, кто стремится вовлечь розничных инвесторов в частные рынки. По крайней мере, они подчеркивают возможный несоответствующий характер ликвидности между частными активами и ETF, которые котируются ежесекундно, что может затруднить доступ к частным рынкам через один из наиболее популярных инвестиционных инструментов.

Представитель State Street отметил, что компания не согласна с оценками, предполагающими слабые результаты фонда.

С момента запуска PRIV привлек всего 45 миллионов долларов при общем притоке в индустрию ETF в 1,5 триллиона долларов в этом году. Это происходит несмотря на то, что фонд показывает результаты выше своего бенчмарка на рынке облигаций, согласно собранным данным.

Представитель Apollo, отвечающий за подбор инвестиций в частный кредит, отказался от комментариев.

Низкие притоки в фонд происходят на фоне усиления проблем в отрасли частного кредита во второй половине года. Жесткая конкуренция, общественное внимание, слабые показатели компаний по развитию бизнеса и заметные корпоративные неудачи вызвали опасения относительно пригодности неликвидных, труднореализуемых активов для обычных инвесторов, на которых ориентируется индустрия.

Состав холдингов фонда также стал предметом обсуждений. Согласно информации на сайте, инвестиции от Apollo составляют почти 21%. Однако оценки того, что считать частным кредитом, различаются. Аналитик CFRA Aniket Ullal оценивает долю активов частного кредита ближе к 15%. Conor MacWilliams из Outer Beach Consultants считает, что только 8% активов соответствуют типичным инвестициям в частный кредит для ограниченных партнеров.

Остальная часть портфеля в основном включает публично торгуемые долговые инструменты, такие как казначейские облигации, корпоративные облигации и ипотечно-обеспеченные ценные бумаги.

Владельцы фонда с активами почти в 97 миллионов долларов платят ежегодную комиссию в 0,7%, что на 21 базисный пункт или 43% выше среднего по категории ETF в Morningstar Direct. Это, вероятно, усложняет продвижение продукта.

Документы PRIV указывают, что частный кредит обычно займет 10-35% портфеля, а инвестиции, признанные неликвидными, ограничены 15% в соответствии с требованиями Комиссии по ценным бумагам и биржам США.

Активно управляемый фонд обеспечил инвесторам более 5,6% роста с момента запуска в феврале, в то время как пассивный iShares Core US Aggregate Bond ETF, напрямую отслеживающий основной бенчмарк облигаций за 3 базисных пункта, вырос примерно на 4,7%.

Финансовый консультант Nate Raabe из Wealth Management в Небраске, владеющий небольшой долей PRIV для клиентов, считает, что для лучшего распространения потребуется снижение комиссии. Он не видит фонд в качестве основного компонента портфелей.

Запуск фонда сразу омрачился вниманием со стороны Комиссии по ценным бумагам и биржам, которая выразила обеспокоенность, включая управление рисками ликвидности.

Несоответствие ликвидности представляет риск, поскольку базовые кредиты обычно трудно быстро реализовать, что вызывает опасения относительно способности менеджеров фонда возвращать средства в период спада. Для PRIV Apollo предоставляет поддержку ликвидности через ежедневные котировки. В ответ на замечания регулятора State Street уточнила, что другие брокер-дилеры также могут предоставлять котировки по частным долгам.

Это несоответствие между неликвидными частными активами и ETF привело к тому, что инвестиционная фирма Capital Group выбрала формат интервального фонда, не подпадающего под ограничение в 15%, как отметил исполнитель в июне.

Тем не менее, State Street продолжила развитие, запустив второй ETF в сентябре для инвестиций в публичный и частный кредит, включая, но не ограничиваясь, активами от Apollo. JPMorgan Chase подала заявку на ETF с инвестициями до 15% в частный кредит.

На данный момент ETF PRIV имеет около 13% в обеспеченном долге от Apollo и 8% в других инструментах частного кредита от фирмы. Среди них приоритетные акции в доле BP Plc в Транс-Анатолийском трубопроводе, старшие незащищенные ноты AGL Energy в Австралии и структурированное вложение в операционную компанию Air France-KLM.

Управляющий партнер EP Wealth Advisors Адам Филлипс отметил, что частный кредит может подходить определенным инвесторам, но лучше как отдельное выделение, а не часть ликвидного портфеля. Недавние расхождения в оценках частных кредитов подчеркивают сложности ежедневной оценки таких активов, необходимой для структуры ETF.