Слабый рост рабочих мест в США оправдывает стратегию облигационных трейдеров на 2026 год и динамику рынка гособлигаций

Инвесторы в облигации продолжают полагаться на свою основную стратегию относительно траектории политики Федеральной резервной системы и рынка казначейских ценных бумаг на 2026 год, и эта позиция сохраняет потенциал для дальнейшего развития.

Ожидаемый отчет о рынке труда, опубликованный в пятницу, продемонстрировал, что прирост рабочих мест в прошлом месяце оказался ниже прогнозов, что поддерживает перспективы дополнительных снижений процентных ставок ФРС для стимулирования экономики. Эти данные укрепили уверенность в прогнозах, согласно которым казначейские облигации коротких сроков погашения, наиболее чувствительные к политике центрального банка, опередят свои долгосрочные аналоги в текущем году, увеличивая разрыв в доходностях между этими сроками.

Эта стратегия, известная как стипенер-трейд, была одной из наиболее популярных на рынке облигаций на протяжении большей части 2025 года, привлекая крупных игроков, таких как Pimco, и продолжила приносить результаты в начале 2026 года. Разница в доходностях между 2-летними и 10-летними казначейскими облигациями достигла максимума за почти девять месяцев на прошлой неделе.

Как отметил один из управляющих портфелем фиксированного дохода в Capital Group, долгосрочные инвесторы видят множество сценариев на ближайшие 12–24 месяца, в которых стипенер-трейд окажется успешным.

Отчет о занятости завершил насыщенный период для этой стратегии. Трейдеры также ожидали возможного решения Верховного суда по вопросам, связанным с тарифами президента Дональда Трампа. В итоге мнение суда не было оглашено. Однако потенциальное решение против тарифов может оказать давление на казначейские облигации из-за доходов, которые эти меры приносят. Инвесторы также учли запрос Трампа к Fannie Mae и Freddie Mac о покупке облигаций на 200 миллиардов долларов, обеспеченных ипотекой.

Далее внимание рынка переключается на вторник, когда будут опубликованы данные о потребительских ценах за декабрь. Ожидается, что инфляция останется на повышенном уровне, что укрепит аргументы в пользу паузы в действиях ФРС.

После трех снижений ставок центральным банком с сентября трейдеры прогнозируют следующее снижение в середине 2026 года, за которым последует еще одно в четвертом квартале. Изменения в ожиданиях по срокам этих мер продолжат влиять на ставки по расширению разрыва в кривой доходности.

По мнению главы стратегии по ставкам в США в Societe Generale, импульс для этой стратегии ослабевает.

Стабильный рынок труда и устойчивая инфляция предполагают меньшее количество снижений ставок, чем ожидалось ранее.

Отчет за пятницу также показал снижение уровня безработицы в декабре. Это исключило возможность снижения ставки в этом месяце и привело к частичному развороту стипенер-трейда. Разница между доходностями 2-летних и 10-летних облигаций сократилась до минимума с конца года.

В целом стратегия остается предпочтительной для управляющих облигационными портфелями в США. Анализ JPMorgan Chase & Co. по 25 крупнейшим активным фондам ядра облигаций указывает, что позиции по этой стратегии остаются значительными по историческим меркам, хотя с конца прошлого года они были частично снижены.

Вопрос тайминга играет ключевую роль, как отметил старший управляющий портфелем в Vanguard.

Нейтральная позиция по ставкам превалирует, и единственная стратегия, которая привлекла внимание в начале года, — это стипенер-трейд по кривой доходности.

Ожидается, что глобальные инвесторы потребуют более высоких доходностей по долгосрочным бумагам в начале года на фоне наплыва продаж облигаций. Кроме того, на этой неделе запланированы аукционы по 10-летним и 30-летним казначейским облигациям на общую сумму 61 миллиард долларов, что может оказать давление на эти сроки.

Управляющий из Capital Group позиционирует портфель в пользу более крутой кривой доходности, перегружая короткие сроки. Такой подход сработает в случае общего оттока капитала из кредитных или акционерных рынков, приводящего к ставкам на более глубокие снижения ФРС. Он также окажется эффективным, если признаки здорового роста подтолкнут долгосрочные доходности вверх или если обеспокоенность дефицитом бюджета усилится.

Тенденции на рынке труда указывают на возможный переход экономики в рецессию. Это объясняет, почему трейдеры продолжают ставить на дальнейшее смягчение политики ФРС, несмотря на исчезновение надежд на январское снижение. В совокупности противоречивые сигналы оставляют облигационных трейдеров в неопределенности относительно траектории доходностей, особенно с учетом рисков предложения и предстоящих данных по инфляции за декабрь.

Обеспокоенность расходами правительства будет в фокусе внимания трейдеров в ожидании решения Верховного суда по тарифам. Суд объявил, что следующее мнение будет оглашено в среду.

Некоторые трейдеры видят более сложную картину в случае решения против тарифов, помимо роста рисков дефицита и увеличения аукционов казначейских бумаг.

По мнению управляющего директора в RJ O’Brien, другой аспект заключается в том, что сокращение тарифов на начальном этапе может уменьшить опасения по поводу инфляционного давления от этих мер. Такая интерпретация поддержит долгосрочные бумаги и ослабит ставки на расширение разрыва в кривой доходности.

Однако даже эта точка зрения имеет обратную сторону.

Срок полномочий председателя ФРС Джерома Пауэлла истекает в мае, и инвесторы оценивают вероятность того, что Трамп назначит преемника, склонного к более быстрому смягчению ставок, особенно если инфляция пойдет на убыль.

В таком сценарии рынок, вероятно, учтет третье снижение ставки в этом году, как отметил глава стратегии фиксированного дохода в Nuveen.