Возвращение левериджа на Уолл-стрит: стратегии активного управления акциями объемом $153 миллиарда

Даже в наиболее традиционных сегментах институционального управления активами наблюдается тихое возвращение интереса к использованию левериджа.

Такие подходы, известные как расширения акций, позволяют превратить инвестицию в $100 в $130 для длинных позиций и $30 для коротких — это дает менеджерам больше пространства для выражения своих взглядов, увеличивая желаемые позиции на фондовом рынке и делая ставки против других, сохраняя при этом тот же чистый exposure к бенчмарку.

Почти через два десятилетия после финансового кризиса, который подорвал доверие к сложным сделкам, этот активный стиль инвестирования переживает возрождение. Активы в расширениях достигли $152,6 млрд на конец сентября, согласно данным Nasdaq eVestment — это более чем вдвое больше, чем три года назад, и на пути к самому значительному годовому приросту за последние десять лет.

Это отражает усилия владельцев активов по выходу из зависимости от доминирования бенчмарков. В сегодняшнем рынке, driven AI, небольшое количество технологических гигантов обеспечивает несоразмерную долю доходности — что ограничивает активных менеджеров. Чтобы увеличить вес в перспективной mid-cap компании, им часто приходится сокращать позиции в гигантах вроде Apple Inc. или Nvidia Corp. В то же время, уменьшение веса в нелюбимой акции едва влияет, если ее доля в индексе уже мала.

Компании вроде Acadian Asset Management, Man Group и Goldman Sachs Asset Management считают, что расширения предлагают выход из этой ситуации.

Инвесторы задаются вопросом: «Насколько я уверен в привязке к этим узким драйверам доходности, которые мы видели недавно?» — отметил Сет Вайнграм, директор по консультациям клиентам в Acadian, систематической фирме в Бостоне, которая утроила свои активы в расширениях за год до $4,9 млрд на конец сентября. «Ограничения long-only имеют более серьезные последствия, чем многие осознают».

В типичной настройке 130/30 менеджеры используют выручки от коротких продаж для усиления длинных позиций, позволяя увеличивать инвестиции в понравившиеся акции и шортить нелюбимые, оставаясь полностью инвестированными в фондовый рынок — это как облегченная версия хедж-фонда. Цель: восстановить часть суждения и гибкости, которые сжимают мандаты long-only.

Portable alpha, родственная стратегия, также набирает популярность. Менеджеры реплицируют бенчмарк через свопы или фьючерсы, освобождая капитал для отдельных сделок в поисках альфы. Это более гибкий формат, чем расширения, и может включать широкий спектр стратегий — например, long/short equity, следование трендам или комбинацию сделок.

Для систематических менеджеров эти шаги логичны, поскольку они могут быстро ранжировать тысячи акций по сигналам для длинных и коротких позиций. К концу 2024 года они управляли 85% активов в активных расширениях глобально, согласно отчету Goldman Sachs’ prime brokerage за прошлый год. Недавняя макро волатильность способствовала: по мере того как рост ставок и глобальное расхождение расширили разрыв между победителями и проигравшими на фондовом рынке, производительность квантов в целом восстановилась из предпандемийного спада.

В Jupiter Asset Management квантовая дивизия с $22 млрд рассматривает запуск как portable alpha, так и фондов 150/50, по словам Амадео Аленторна, главы систематических акций.

«Некоторые институциональные инвесторы видят в этом способ большей гибкости в традиционном мандате только на акции», — сказал он. «Они считают это методом предоставления активным менеджерам большего простора для высоких доходов на этом узком рынке».

В теории расширения позволяют более полно выразить активный взгляд. Однако их результаты неоднозначны. Кризис 2008 года сильно ударил по производительности, и многие менеджеры закрыли стратегии после него. Недавно медианная стратегия расширений в США опередила long-only аналогов и S&P 500, хотя долгосрочная история неубедительна, согласно анализу консалтинговой Meketa.

И расширения, и portable alpha используют леверидж для смешения альфы и беты — и для хедж-фондов привлекательность ясна: такие структуры открывают доступ к большему куску институционального капитала. Некоторые менеджеры все еще взимают performance fees на доходы сверх бенчмарка.

Arrowstreet Capital, квантовая фирма из Бостона с $270 млрд под управлением, известна долгосрочной платформой расширений. WorldQuant Millennium Advisors, совместное предприятие хедж-фонда Иззи Энглендера и квантовой фирмы, запустила две новые расширения в прошлом году после закрытия своего фонда 170/70 для новых капиталов на $7 млрд, по данным информированного источника.

Robeco, традиционно long-only фирма, ведет переговоры с клиентами о portable alpha программах на базе своей квантовой market-neutral стратегии, по словам представителя. В BlackRock Systematic такие настройки составляют около 15% активов флагманской стратегии.

«Это значит, что мы можем привлекать инвесторов, не инвестирующих в хедж-фонды, к нашим хедж-фондам», — отметил Ахмед Талхауи, глава BlackRock Systematic для EMEA и APAC. «Чем больше вы снимаете ограничений, тем лучше обеспечиваете дифференциацию аллокаций разным менеджерам».

Стратегия также переупаковывается для более широкой аудитории. Новая категория Morningstar, отслеживающая mutual и exchange-traded funds с portable alpha, имела $14,3 млрд активов на ноябрь, вдвое больше, чем четыре года назад.

AQR Capital Management, Winton Capital и Man Group запустили такие стратегии в публично доступных обертках за последний год. Man Group в прошлом месяце представила ETF, накладывающий trend-following overlay на US equity портфель. JPMorgan Asset Management подала заявку на аналогичное предложение.

Они следуют примеру Newfound Research, чей ETF, комбинирующий эти два exposure, принес почти 20% в прошлом году.

«Вы наблюдаете рост интереса к хедж-фондам в целом за последние годы», — сказал Осман Али, глобальный со-глава количественных инвестиционных стратегий в Goldman Sachs Asset Management, которая возобновила расширения в конце 2024 года. «Естественно возникает вопрос, как интегрировать это с аллокациями в fixed income и equity».