Рынок облигаций США внимательно следит за возможными корректировками в планах выпуска государственного долга от министра финансов Скотта Бессента

Участники рынка облигаций в целом ожидают, что Министерство финансов США воздержится от значительных изменений в планах по выпуску долга в ключевом заявлении в среду, хотя агрессивные финансовые шаги администрации Трампа в других сферах заставляют инвесторов быть начеку на предмет неожиданных мер по сдерживанию доходностей.

Предстоящие на следующей неделе ежеквартальные аукционы по рефинансированию прогнозируются на уровне 125 миллиардов долларов, где они остаются с мая 2024 года — это самый длительный период неизменных объемов продаж с середины-конца 2010-х годов, когда общие суммы были менее чем вдвое меньше нынешних. Министерство финансов также может подтвердить предыдущие указания о намерении сохранять объемы продаж ценных бумаг с фиксированным доходом стабильными как минимум на несколько кварталов вперед.

Хотя министр финансов Скотт Бессент ранее высказывался в пользу смещения акцента в выпуске в сторону более долгосрочных ценных бумаг до вступления в должность, их более высокие доходности делают такой подход не привлекательным. Десятилетние ноты — ключевой индикатор рынка для него — предлагают доходность около 4,27%, что на более чем 70 базисных пунктов превышает доходность 12-месячных векселей.

Федеральные бюджетные дефициты подразумевают, что Министерство финансов в конечном итоге планирует увеличить аукционы ценных бумаг за пределами векселей, срок погашения которых не превышает года. Обсуждения среди участников рынка сосредоточены на том, отложит ли команда Бессента этот шаг до 2027 года и, возможно, даже сократит выпуск самых долгосрочных долговых инструментов для смягчения их доходностей.

Снижение спроса инвесторов на 30-летние облигации по всему миру побудило правительства в Европе и Японии уменьшить выпуск таких ценных бумаг, что вызывает вопросы о возможном аналогичном подходе со стороны США.

Основное внимание будет уделено тому, рассматривают ли власти корректировку размеров купонов в сторону снижения с учетом высокого спроса на векселя, отметил руководитель стратегии по процентным ставкам США в BNP Paribas Гуннит Дхингра. Хотя он ожидает неизменных размеров аукционов на предстоящий квартал, Дхингра предполагает, что правительство может отменить 20-летние облигации, возобновленные в 2020 году при слабом спросе.

Неожиданно крупные покупки казначейских векселей Федеральной резервной системой, объявленные в декабре, потенциально дают Министерству финансов пространство для увеличения выпуска этих инструментов. Это решение, связанное с управлением резервами банков, а не с монетарной политикой, предусматривает приобретение векселей на 40 миллиардов долларов ежемесячно до апреля, что уменьшает объем векселей, которые Министерство финансов должно продавать частному сектору.

Роль Федеральной резервной системы на рынке облигаций вновь привлекла внимание в пятницу, когда президент Трамп назначил Кевина Уорша главой центрального банка США в мае. Бывший губернатор ФРС призывал к новому соглашению с Министерством финансов, определяющему стратегию центрального банка по управлению своим портфелем облигаций. Однако он не уточнил детали своих идей.

Любая намекающая на сокращение продаж облигаций от Министерства финансов в среду станет неожиданностью, поскольку в ноябрьском заявлении по рефинансированию ведомство указало, что начало предварительно рассматривать будущие увеличения продаж купонных бумаг, или ценных бумаг с фиксированным доходом. Отдел отметил фокус на оценке тенденций структурного спроса и анализе потенциальных затрат и рисков различных профилей выпуска.

С тех пор президент Дональд Трамп предпринял необычные меры для решения вопросов доступности, включая жилищные, среди избирателей. Недавние действия включают заказы на масштабные покупки ипотечных облигаций и усилия по ограничению ставок по кредитным картам.

Инвесторы логично интересуются, не рассматривает ли Министерство финансов более активный сдвиг в стратегии управления долгом для поддержки целей администрации по снижению долгосрочных доходностей, отметили стратеги по процентным ставкам из JPMorgan Chase & Co. во главе с Джеем Барри в обзоре заявления по долговой политике на этой неделе.

Бен Джеффри, трейдер по процентным ставкам США в BMO Capital Markets, упомянул слухи о возможном полном отказе от 20-летних облигаций или сокращении выпуска 30-летних в пользу увеличения аукционов векселей или двухлетних бумаг.

Любая внезапная смена стратегии противоречила бы давней философии Министерства финансов быть регулярным и предсказуемым в подходе к выпуску. Сам Бессент неоднократно подчеркивал этот принцип в выступлениях на ежегодной конференции по рынку казначейских бумаг в ноябре.

Что касается аукционов по рефинансированию на следующей неделе, дилеры в целом ожидают, что они будут состоять из стандартного набора инструментов.

Перед заявлением в среду Министерство финансов в понедельник после обеда обновило оценку ожидаемых заимствований на текущий квартал, сократив прогноз до 574 миллиардов долларов, на 4 миллиарда меньше, чем планировалось в ноябре. Ведомство продолжает прогнозировать остаток наличных средств на уровне 850 миллиардов долларов к концу марта.

Если и когда Министерство финансов приступит к увеличению продаж купонных бумаг, некоторые участники рынка видят акцент на сегменте кривой от 2 до 7 лет — так называемом belly среди инвесторов, — в то время как продажи самых долгосрочных бумаг, таких как 20-летние и 30-летние облигации, останутся без изменений.

Власти могут увеличить пропорционально по всем направлениям или указать, что рынок требует именно belly-ценных бумаг, отметил Амар Реганти, стратег по фиксированному доходу в Hartford Funds, ранее работавший в Управлении управления долгом Министерства финансов. Модель показывает, что это исторически место с наилучшим выпуском.

Дилеры также будут следить в среду за возможными корректировками в программе выкупа старых выдающихся ценных бумаг и за тем, повысит ли ведомство выборочно продажи защищенных от инфляции казначейских ценных бумаг (TIPS), чтобы сохранить их долю на рынке стабильной.

Несколько банков прогнозируют, что хотя бы один из трех аукционов TIPS будет увеличен. TIPS продаются раз в месяц в ротации, включающей новые выпуски и перевыпуски 5-, 10- и 30-летних бумаг, с размерами перевыпусков, обычно соответствующими новым выпускам. Предстоящий квартал включает перевыпуск 30-летних в феврале, 10-летних в марте и новый выпуск 5-летних в апреле.

После серии увеличений для стабилизации доли TIPS на рынке ведомство в прошлом году указало на паузу в этом паттерне и сохранило январский новый выпуск 10-летних на уровне 21 миллиарда долларов. Тем не менее, несколько дилеров видят потенциал роста нового выпуска 5-летних на 1 миллиард до 27 миллиардов долларов на фоне повышенного спроса на этот срок.

Поскольку доля TIPS в общем долге продолжает снижаться, Министерство финансов может провести еще одно увеличение, отметил стратег по процентным ставкам Deutsche Bank Стивен Зенг. Однако это остается спорным вопросом.