Трейдер Brevan Howard Minal Bathwal: годы стабильных прибылей и миллиарды в глобальной макроинвестициях

Минал Батхвал незаметно вошел в число наиболее успешных менеджеров глобальных макро хедж-фондов, обеспечив миллиарды долларов прибыли для Brevan Howard Asset Management.

С момента начала управления активами во время финансового кризиса 2008 года у Батхвала не было ни одного убыточного года, что выделяет его среди специалистов в стиле глобальных макроинвестиций, популярность которых в последнее время значительно возросла. Управляемый им фонд, базирующийся в Сингапуре и составляющий около 5,5 миллиарда долларов, добился успехов в прогнозировании траектории процентных ставок в Корее и колебаний азиатских валют.

Эта серия достижений обеспечила ему место среди пяти ведущих генераторов инвестиционной прибыли в истории Brevan Howard, хедж-фонда объемом 35 миллиардов долларов, основанного более двух десятилетий назад. Он уступает только таким фигурам, как Алан Ховард, сооснователь фирмы, который больше не ведет активную торговлю, и Крис Рокос, другой сооснователь, заработавший около 4 миллиардов долларов перед уходом для создания собственной компании, как показывают судебные документы.

Несмотря на укрепление репутации в одной из крупнейших хедж-фонд компаний мира и привлечение внимания глобальных банков как ценного клиента, 44-летний Батхвал остается малоизвестным за пределами отрасли.

В то время как основатель Bridgewater Рэй Далио написал множество книг о своем мировоззрении, а такие лидеры, как Билл Акман и Клифф Аснесс, активно делятся мыслями о рынках в социальных сетях, Батхвал предпочитает полную приватность. Он избегает публичных выступлений и имеет всего семь контактов в LinkedIn. Его низкий профиль столь заметен, что бывший коллега шутит, что не узнал бы его на улице.

Глобальные макрофонды переживают подъем, возвращая интерес инвесторов, стремящихся извлечь выгоду из резких колебаний на рынках, от японских государственных облигаций до цен на золото. По данным опроса BNP Paribas SA, инвесторы прогнозируют, что дискреционные макростратегии станут ведущими среди хедж-фондов в этом году. Они отмечают проблему: недостаток фондов под руководством одного главного менеджера с длительной историей успеха.

Батхвал соответствует этим требованиям. Большая часть капитала в его стратегии поступает из других фондов Brevan Howard, а другая доля — из накопленных прибылей. Стратегия открывалась для внешних инвесторов всего несколько раз с мая 2018 года, предоставляя ограниченные возможности присоединиться к внутренним фондам компании. Некоторые инвесторы ожидают годами.

Время Батхвала в Brevan Howard не лишено вызовов: его доходность около 6,8% в прошлом году была ниже, чем у ключевых конкурентов, достигших двузначных показателей на фоне изменяющихся ожиданий по траектории ставок Федеральной резервной системы и опасений дедолларизации, создавших благоприятные условия для макроспециалистов.

Однако его долгосрочные результаты и последовательность неоспоримы, вызывая параллели с легендами вроде Стэнли Друкенмиллера и бывшего коллеги Рокоса — титанами макро, собравшими десятилетия прибылей.

Долгосрочные результаты и последовательность Батхвала на крупном масштабе способствовали популяризации азиатской макростратегии как серьезной возможности, отметил Майкл Гарроу, главный инвестиционный директор HS Group в Гонконге, встречавшийся с менеджером несколько раз. Среди тех, кто демонстрирует устойчивые возвраты на большом капитале в течение длительного периода, заметны сходства с Батхвалом в его спокойном объективном подходе и способности сохранять дисциплину несмотря на краткосрочный шум.

Батхвал и его команда обеспечили годовую доходность 12,7% с 2008 года по конец 2025 года. Торговые прибыли достигнуты с коэффициентом Шарпа — мерой доходности относительно риска — в 1,7. Для сравнения, дискреционные макрофонды имеют коэффициент Шарпа 1,4 с 2008 года по данным исследовательской фирмы PivotalPath.

Этот материал о Батхвале и его инвестиционном подходе основан на беседах более чем с 10 людьми, работавшими с ним или встречавшимися, большинство из которых просили не называть имен.

Представитель фирмы и Батхвал отказались от комментариев.

Батхвал получил первый опыт управления активами летом 2008 года.

Кризис на рынке субстандартной ипотеки в США вызывал потрясения на рынках. Глобальные акции падали. Азиатские валюты, включая южнокорейскую, индийскую и малайзийскую, резко слабели к доллару. Федеральная резервная система проводила историческую серию снижения ставок, запустившую более десятилетия мягкой денежно-кредитной политики.

Батхвал присоединился к компании годом ранее как младший трейдер в гонконгском офисе Brevan Howard и на тот момент не имел реального опыта инвестирования. Однако у него была глубокая экспертиза в построении сложных сделок, полученная на предыдущей должности структурировщика в UBS Group AG.

Структурировщики разрабатывают и оценивают продукты для компаний, хеджирующих валютные риски, или розничных инвесторов, желающих повысить доходность, — идеально с асимметричными выплатами. Знания деривативов, понимание глобальных рынков и развивающиеся торговые навыки в Brevan Howard заложили основу для Батхвала в первые недели и месяцы управления капиталом.

Его ранние успехи включали серию ставок на направление и волатильность южнокорейских ставок в течение около двух лет. Это был крупнейший рынок emerging Asia по ставкам, с которым он чаще всего работал в UBS.

Центральный банк страны неожиданно провел рекордные снижения ставок с 2008 года, смягчая удар глобального кризиса. Его результаты быстро привлекли внимание руководства, которое в течение месяцев выделило больше капитала из Master Fund.

Он завершил год с доходностью 21,81% за шесть месяцев торговли. В конце 2010 года он начал торговать для азиатского фонда компании, став со-CIO в 2016 году.

Батхвал, получивший MBA в Indian Institute of Management Calcutta, в интервью на внутреннем сайте Brevan Howard отметил, что отсутствие предварительного опыта торговли оказалось полезным.

Пустой холст позволил сформировать стиль и развиваться со временем, сказал он.

С тех пор он обеспечил миллиарды прибылей. В 2013 году он достиг 29,49%, на фоне эксперимента Абеномики в Японии, ослабившего иену к доллару, и так называемого taper tantrum, потрясшего emerging-market активами. В 2015 году доходность составила 20,9% за счет движений азиатских валют после укрепления доллара во второй половине 2014 года, включая девальвацию юаня. В марте 2020 года, на фоне распространения пандемии Covid-19 и глобальной распродажи, фонд вырос на 5,46%.

В прошлом году прибыли связаны со ставками на изменяющиеся ожидания по решениям Федеральной резервной системы.

Хотя он сам управляет большинством капитала, Батхвал собрал команду из 14 инвестиционных специалистов, включая 10 трейдеров. Среди них шесть младших портфельных менеджеров с собственными книгами: Ман Kapoor, Анкит Сонни, Абхишек Пал, Риши Сингх, Свапнил Калбанда и Стивен Ванг.

Знакомые с Батхвалом описывают его как философа. Он корректирует размеры позиций без эмоций при неблагоприятных движениях рынков, избегая избыточной торговли, в которую попадают некоторые коллеги по отрасли.

Это не только интуиция. Батхвал ценит работы поведенческого экономиста Даниэля Канемана, изучающего предубеждения, мешающие правильным решениям.

В внутреннем интервью Батхвал сказал, что первое настоящее испытание хорошего трейдера — партнер не может понять по его виду после работы, был ли день удачным или нет. Будьте страстны к работе, но не эмоциональны, отметил он.

Стиль торговли Батхвала можно описать несколькими чертами: он стремится к выплатам, похожим на опционные, где малые затраты дают значительные возвраты. Особое внимание уделяется выбору инструментов для выражения взглядов, хеджированию и последовательности сделок, по словам знающих подход людей.

Он сочетает краткосрочные и среднесрочные сделки, иногда размещая несколько ставок на одну тему, учитывая связи рынков. Хотя распределения меняются, треть инвестиций может приходиться на идеи за пределами Азии. Батхвал давно интересуется другими регионами, и рост активов дает больше возможностей, сказал один из источников.

Подход Батхвала соответствует фирменному стилю Brevan Howard и был усвоен от Каспара Эрнста, нанявшего его для азиатского бизнеса в 2007 году. Как и Эрнст, Батхвал комбинирует релятив-валю трейды, такие как ставки на форму кривой доходности, с прямыми прогнозами направлений рынков.

Эрнст был звездой Brevan Howard с 2004 года, возглавляя команду без годовых убытков 15 лет. Он управлял азиатским фондом и отдельным выделением из Master Fund.

В 2019 году Эрнст взял паузу по личным причинам. Фирма закрыла азиатский фонд, активы которого упали с пика 2,76 миллиарда долларов в декабре 2015 года до 468 миллионов долларов к ноябрю 2019 года. Эрнст вернулся в 2020 году как портфельный менеджер.

Фонд Батхвала, запущенный в мае 2018 года, стал ориентиром.

К началу апреля 2021 года Brevan Howard MB Macro Fund достиг 1,85 миллиарда долларов, став крупнейшим среди standalone-фондов для четырех трейдеров, получающих выделения из Master Fund, согласно отчету due diligence 2021 года.

Brevan Howard возвращает средства из 1,4-миллиардного фонда Фаша Голчина, запущенного примерно тогда же, что и у Батхвала. Это делает фонд Батхвала последним из урожая standalone-vehicules 2017-2018 годов для звездных трейдеров.

Подход Батхвала с множеством сделок вместо крупных одиночных ставок подходит к изменениям в хедж-фонд отрасли за последнее десятилетие.

Хотя некоторые глобальные макроспециалисты, такие как Tudor Investment Corp. и Soros Fund Management LLC, когда-то выделялись смелыми ставками, в последние годы распространились pod-shops вроде Millennium Management и Balyasny Asset Management, сместившие центр тяжести для макротрейдеров.

Эти фирмы распределяют и отзывают капитал между множеством команд. Хотя степень пересечения ресурсов варьируется, подход един: победители получают больше капитала и вознаграждений, проигравшие — сокращение рисков или увольнения.

Это заставило отрасль пересмотреть управление рисками, опасаясь, что строгие лимиты pod-shops могут вызвать панику при развороте crowded trades.

Другие азиатские макроменеджеры появлялись и исчезали. Фонд Graticule Asia Macro Адама Левинсона потерпел тяжелые убытки после краха Silicon Valley Bank почти три года назад. Guard Capital Леланда Лима, бывшего трейдера Goldman Sachs и одного из хайповых азиатских стартапов 2014 года, закрылся через три года с потерями. Дэнни Йонг из Dymon Asia Capital, отметив конец лучших лет, стал коучем.

Батхвал остается, создавая многолетнюю историю, примечательную среди глобальных макрофондов, — даже если это еще не сделало его широко известным.