Некоторые компании из развивающихся стран предлагают более низкие ставки по долгам, чем правительства

Все больше компаний из развивающихся рынков привлекают средства за рубежом под более низкие ставки, чем их страны происхождения, что указывает на уменьшение влияния суверенного риска для сильных экспортно-ориентированных предприятий.

Корпорации из Мексики, Турции и других развивающихся государств разместили долларовые облигации в этом году с средней доходностью 5,828%, в то время как суверенные выпуски аналогичного срока погашения требовали 6%, согласно анализу новых эмиссий по состоянию на 4 февраля. В случае украинского агробизнеса MHP SE инвесторы согласились на доходность на несколько процентных пунктов ниже суверенной.

Это отличается от аналогичного периода 2023 и 2024 годов, когда корпорации платили в среднем более 7% за свои долги, что значительно превышало ставки по новым государственным облигациям, показывают данные.

Мнение о том, что корпорации могут быть надежнее своих стран, набирает популярность в США и Европе, где крупные конгломераты вроде Microsoft Corp. и Airbus SE часто имеют более высокие кредитные рейтинги и меньшие затраты на заимствования, чем их обремененные долгами правительства. Однако в развивающемся мире инвесторы дольше связывали корпоративный риск с суверенным.

Компании развивающихся рынков долгое время подвергались ассоциативному риску, отмечает Чарльз Джелинет, управляющий портфелем в J. Stern & Co в Лондоне. При детальном рассмотрении эти предприятия часто являются глобальными, с диверсифицированными источниками дохода, но все равно несут штраф за географическое положение.

Ситуация может изменяться для отдельных компаний. Джелинет входит в число инвесторов, приобретших недавнюю облигацию MHP, которая экспортирует зерно, масло и продукты из птицы, работая в охваченной конфликтом Украине. Компания установила купон в 10,5% для долга, погашаемого в 2029 году, что примерно на 650 базисных пунктов ниже четырехлетней облигации правительства Украины. Заказы на размещение превысили 2,25 миллиарда долларов.

В отличие от правительства Украины, которое допустило дефолт в 2022 году, MHP поддерживала платежи по своим облигациям. Несмотря на все произошедшее, компания выплачивала купоны, объяснил Джелинет свой выбор купить бумагу по значительно более низкой доходности по сравнению с суверенной.

Инвесторы подобного подхода подчеркивают, что многие компании развивающихся рынков умеют справляться с кризисами, такими как дефолты суверенного долга и обвалы валют. Экспортеры даже выигрывают от ослабления местных валют благодаря низкой внутренней базе затрат. В отличие от правительств, корпорации могут оперативно сократить капитальные расходы и другие траты в трудные периоды.

Компании могут выживать даже при падении правительств, указывает Мануэль Мондиа, управляющий портфелем в Aquila Asset Management, ссылаясь на Аргентину с ее многократными дефолтами и сменами власти. Покупка суверенного долга в Аргентине несет высокий политический риск, но корпорации продолжают существовать, и за это инвесторы готовы платить премию.

Telecom Argentina SA воспользовалась такой премией 14 января, собрав 600 миллионов долларов в десятилетние облигации с доходностью 8,625%, в то время как аналогичные суверенные бумаги предлагали около 9%. Компания пережила дефолт правительства в 2020 году.

По итогам 2025 года корпоративный долг развивающихся рынков показал лучшие результаты, с падением спредов ниже 200 базисных пунктов, что близко к минимуму с кризиса 2008 года. В среднем сектор принес 0,8% доходности против 0,5% по суверенному долгу, свидетельствуют индексы Bloomberg. Это меняет картину прошлого года, когда корпоративные бумаги отставали от государственных.

Некоторые инвесторы прогнозируют продолжение ралли, особенно если насыщенный график выборов в Латинской Америке и Азии побудит правительства увеличить расходы, ухудшив их бюджетную ситуацию. Хотя соотношение долга к ВВП в развивающемся мире все еще ниже, чем в странах G10, фискальные риски сохраняются.

Страны развивающихся рынков остаются в состоянии высокого долгового равновесия, с уровнями долга выше допандемийных норм и без значительного снижения в ближайшее время, отмечает Арно Буэ, управляющий портфелем в Bank Julius Baer в Цюрихе.

В то же время ключевой показатель корпоративной задолженности — соотношение чистого долга к EBITDA — в среднем составляет около 2,3 раза для компаний индекса MSCI emerging markets, что Буэ называет здоровым. Для инвестиционного уровня это половина указанного значения.

Тем не менее, внезапные регуляторные изменения и сбои в бизнесе чаще происходят в менее развитых странах. Это означает, что так называемый суверенный потолок, ограничивающий кредитные рейтинги и затраты компаний уровнем ниже правительственного, останется значительным барьером.

Мауро Фавини, старший управляющий портфелем в Vanguard Capital Management, считает, что потолок сохранится, особенно для ориентированных на внутренний рынок корпораций. Он признает, что ведущие компании с потоками в твердой валюте иногда торгуются ниже суверенной кривой, но видит такие случаи как индивидуальные возможности, а не новый тренд для класса активов.

В режимах снижения риска суверен обычно восстанавливает роль потолка, добавил Фавини.