Предупреждение RBC BlueBay о необходимости $300 млрд капитала для поглощения волны долга, связанной с ИИ

По прогнозам, объем чистого эмиссии высококачественных облигаций достигнет рекордных $1 трлн, и для поглощения дополнительного долга на $300 млрд в этом году потребуется участие большего числа инвесторов, иначе рынок корпоративных облигаций США может столкнуться с распродажей, считают в RBC Global Asset Management.

Около $200 млрд может поступить от инвесторов, переводящих средства из фондов денежного рынка в корпоративные облигации на фоне крутизны кривой доходности, что увеличивает премию для облигаций с более длительными сроками по сравнению с краткосрочными, отметил Анджей斯基ба, глава BlueBay US fixed income в RBC. Остальные средства могут быть перераспределены из ипотечно-бэкированных ценных бумаг.

Если не удастся привлечь новый капитал для покупки дополнительного долга, необходимого для строительства дата-центров под ИИ и финансирования слияний и поглощений, средние спреды по высококачественным облигациям могут расшириться на 20–30 базисных пунктов за счет переоценки в технологическом секторе и других отраслях, добавил он.

Хотя премии за риск сейчас находятся на минимальном уровне за десятилетия, есть признаки замедления спроса — по крайней мере, на вторичном рынке. Когда Oracle Corp. разместила облигации на $25 млрд в многокомпонентном выпуске на прошлой неделе, инвесторы подали заявки на сумму свыше $129 млрд — рекорд для такого размещения. Долг быстро сузил спреды по сравнению с вторичным рынком, но по мере публикации отчетов гиперскейлеров — четырех крупнейших технологических компаний США теперь планируют потратить около $650 млрд на инфраструктуру дата-центров в этом году — опасения резкого роста расходов в tech-секторе привели к расширению спредов по новым облигациям Oracle.

Alphabet Inc. привлекла $20 млрд от размещения долларовых облигаций в понедельник — больше, чем изначально ожидавшиеся $15 млрд. Размещение облигаций материнской компании Google привлекло заявки на сумму свыше $100 млрд.

«Размер книги заявок на новый выпуск не имеет значения, поскольку весь спрос может исчезнуть в мгновение ока», — отметил Скайба в интервью. «Не стоит ориентироваться на спрос по конкретной сделке, важно следить за реакцией рынка на общую картину».

Он и его команда стали менее оптимистичны по отношению к кредитам по сравнению с предыдущими месяцами, но сохраняют перевешивание, ожидая, что рынок сможет поглотить дополнительное предложение. Инвесторы все еще могут найти скидки, если будут осторожны в распределении инвестиций по циклам эмиссии и гибки в выборе окон заимствований, сказал он.

Скайба видит возможности в корпоративных гибридных облигациях, сочетающих черты долга и акций. Эмиссия таких бумаг в США растет с 2024 года, когда Moody’s Ratings обновила свои политики, упростив определение доли гибридных выпусков, приравниваемой к акциям.

Инвесторам следует избегать облигаций из секторов со спредами, близкими к многолетним минимумам, или тех, что имеют отраслевые проблемы, такие как компании развития бизнеса, посоветовал Скайба. Такие компании испытывают давление из-за значительной экспозиции портфелей в софтверные фирмы, чьи бизнес-модели рискуют быть вытеснены ИИ.

Что может заставить его перейти к недовешиванию по кредитам? Отсутствие нового капитала для поглощения предстоящей волны долга, замедление экономического роста и возобновление инфляции на фоне значительного роста увольнений в США.

Инвесторам также стоит учитывать, что при Кевине Уорше — кандидата Дональда Трампа на пост председателя Федеральной резервной системы — так называемый «пут ФРС» будет значительно слабее, чем раньше, отметил он, ссылаясь на принцип, согласно которому центробанк США вмешается для поддержки рынков в случае серьезного спада.

«Рынок привык к тому, что политики приходят на помощь при малейших признаках проблем, но на этот раз этого не случится», — сказал он.

Даже если расширение спредов произойдет из-за избытка предложения, оно не будет слишком значительным, по мнению Скайбы. Финансовые рынки привыкли к стратегии «покупай на падении» в расчете на восстановление цен, и любой риск расширения спредов без крупных геополитических потрясений уже в значительной степени учтен в последние годы.