Инвестиции Elliott Management на $5,5 миллиарда в японский рынок проходят проверку на фоне ключевого дедлайна по сделке с Toyota Industries

Американский хедж-фонд Elliott Investment Management вложил миллиарды долларов в применение своего подхода к активистским инвестициям в Японии. Теперь, когда приближается важный дедлайн, компания сталкивается с заметным испытанием.

Фонд стремится помешать предложению, выдвинутому бизнес-лидером Акио Тойодой, по выводу из публичного обращения Toyota Industries Corp., крупного производителя, который является родоначальником крупнейшего автопроизводителя мира. Elliott накопил более 7% акций компании стоимостью ¥6,4 трлн ($42 млрд) и считает предложенную цену недостаточно высокой, что неоднократно подчеркивалось. В четверг, после нескольких месяцев переговоров и повышения ставки со стороны группы Тойоды, срок подачи заявок на выкуп акций истекает.

Результат этого процесса даст представление о степени влияния Elliott и других активистских фондов на корпоративную культуру, которая за последние годы претерпела изменения, хотя ожидания от инвесторов все еще предполагают их пассивную роль.

Если Elliott удастся предотвратить этот выкуп акций, это станет значимым прецедентом, отметил Казунори Судзуки, профессор финансов в Waseda Business School. Случай с Toyota Industries представляет собой серьезную проверку для управленческих команд японских компаний в вопросах улучшения корпоративного управления.

Elliott не единственный иностранный активистский фонд, активный в Японии. Такие организации, как Oasis Management из Гонконга и Palliser Capital из Великобритании, также ведут кампании в стране на протяжении лет. Обычно активисты в Японии сосредотачиваются на малых и средних компаниях, где проще накапливать значительные доли и оказывать давление на руководство.

Elliott, управляющий активами на $80 млрд и известный призывами к изменениям в крупных корпорациях от Starbucks Corp. до Southwest Airlines Co., относится к немногим, кто готов работать с гигантами.

Четыре из двенадцати крупнейших публичных акционерных позиций Elliott по рыночной стоимости находятся в Японии, их общая ценность превышает $5,5 млрд, согласно данным Bloomberg. Toyota Industries сейчас является третьей по величине позицией фонда в мире, с долей почти в $3 млрд.

Консультанты, помогающие японским компаниям разрабатывать стратегии защиты от активистов, отмечают, что фирма, основанная миллиардером Полом Сингером, воспринимается как особенно внушительная. Руководители часто переходят в режим кризисного управления, как только Elliott появляется в списке акционеров, говорят консультанты.

Япония быстро стала одним из глобальных центров активистского инвестирования, и Elliott сыграл ведущую роль в этом процессе, отметил Валид Солиман, соулучредитель команды по специальным ситуациям в юридической фирме Norton Rose Fulbright, консультирующий как активистские фонды, так и компании в США и Канаде по защите от активизма, включая Elliott. Игнорировать Elliott в акционерном реестре было бы крайне неразумно.

Toyota Industries и Toyota Fudosan Co., частная компания, ведущая выкуп, заявили в ответ на запросы Bloomberg News, что цена предложения точно отражает внутреннюю стоимость бизнеса. Представитель Elliott отказался от комментариев.

Elliott реструктурировал свои операции в Азии после закрытия офиса в Гонконге в 2021 году и в Токио годом позже, переместив региональные инвестиционные команды в Лондон.

Активность фонда в Японии усилилась после найма Аарона Тай из Cornwall Capital в 2023 году для руководства инвестициями в стране. Тай расширил команду, наняв двух японских аналитиков по инвестициям, увеличив штат для исследований и используя общие ресурсы фирмы по взаимодействию. Базируясь в Сан-Франциско, он часто посещает Японию и отчитывается напрямую перед Гордоном Сингером, управляющим партнером и сыном Пола Сингера.

Тай начал карьеру в инвестициях в Японии во время более чем десятилетней работы в Cornwall, одной из фирм, показанных в фильме "The Big Short" за ставки против рынка субпрайм-ипотеки в США. Его опыт там дает представление о его стиле работы.

В Cornwall Тай помог предотвратить предложение нефтепереработчика Idemitsu Kosan Co. в 2020 году по выкупу миноритарных акционеров листингованной дочерней Toa Oil Co. Токийская группа позже вернулась с предложением на 29% выше. Он также возглавил поглощение Cornwall производителя радиоборудования Uniden Holdings Corp. в 2022 году, редкий шаг для иностранного хедж-фонда.

Elliott понимал необходимость специалиста с уникальным японским опытом и нашел его в лице Аарона Тай, сказал Джон Сигрим, брокер в CLSA в Лондоне. Он не типичный менеджер хедж-фонда — он агент изменений.

Активистский фонд объявил о своей доле в Toyota Industries в ноябре, заявив, что предложение группы Toyota по приватизации слишком низкое. Toyota повысила предложение на 15% до ¥18 800 за акцию в начале января, запустив период выкупа, который должен завершиться в четверг.

Elliott продолжает настаивать. По его оценке, Toyota Industries стоит не менее ¥26 000 — или даже ¥40 000, если останется публичной и улучшит стратегию бизнеса. Акции недавно закрылись на уровне ¥19 670, выше последней цены предложения.

Тай добился ранней победы с повышением цены. Тем не менее, ему, вероятно, придется столкнуться с давлением из-за масштаба инвестиций в Toyota Industries, которая велика даже для Elliott и не может оставаться без движения бесконечно, по словам японского руководителя компании, с которым он консультировался ранее.

Япония долгое время считалась плодородной почвой для активистов. Компании имеют избыток наличных и недооцененные активы. Публичные фирмы были защищены от давления акционеров перекрестными долями, а отечественные институциональные инвесторы редко высказывались. Теперь это постепенно меняется.

Активисты способствовали продвижению повестки для инвесторов, которая иначе могла бы не реализоваться, отметил Дзюнити Сакагути, главный офицер по ответственным инвестициям в Sumitomo Mitsui DS Asset Management Co. Бывают случаи, когда мы испытываем облегчение, что кто-то другой готов выразить, довольно решительно, то, что мы не можем сказать так прямо и сосредоточенно.

Elliott уже добился нескольких успехов в Японии. Он помог убедить Softbank Group Corp. выкупить акции на ¥2,5 трлн в 2020 году. В споре о будущем Toshiba Corp., которая в итоге была выведена из публичного обращения за $15 млрд, Elliott получил место в совете директоров. Недавно Tokyo Gas Co. повысила дивиденды и продала один из объектов недвижимости после входа фонда в капитал.

Теперь внимание Elliott обращено на приватизацию Toyota Industries, заметную сделку, которая, по мнению наблюдателей, дает смешанные сигналы о направлении японского бизнеса.

С одной стороны, это очередной шаг в долгом процессе размотки перекрестных долей в компаниях группы Toyota, символа реформы корпоративного управления в Японии. Но вопросы о том, как группа проводит эту реструктуризацию и сколько готова заплатить, открыли дверь для вмешательства Elliott.

Toyota предоставила идеальную возможность для такого шага, сказал Судзуки, профессор из Waseda. Elliott искал шанс для этого, и, кажется, нашел его.