Почему инвестиции в европейские облигации AT1 стали причиной беспокойства опытных инвесторов

Дополнительные субординированные облигации категории AT1, выпускаемые преимущественно европейскими банками, демонстрируют высокую доходность, опережая многие другие финансовые инструменты. Однако эксперты предупреждают о скрытых рисках, связанных с этим классом активов.

Особенностью AT1 является их субординированный статус — в случае проблем банка владельцы этих бумаг оказываются последними в очереди на возмещение. Примечательным примером стал 2023 год, когда облигации Credit Suisse на $17 млрд были обнулены в рамках реструктуризации банка.

Несмотря на исторические прецеденты, спрос на AT1 продолжает расти. Инвесторов привлекают высокие купонные выплаты, однако текущие оценки рисков вызывают вопросы у профессионалов рынка. Ключевой проблемой считается снижение уровня reset spread — маржи над безрисковыми ставками, что может сделать невыгодным для эмитентов выкуп бумаг по первому колл-дату.

Европейские регуляторы усиливают мониторинг практики обращения с AT1. После ситуации с Credit Suisse швейцарские власти ввели правила, требующие минимизации затрат банков при замене таких облигаций. Это, однако, не исключает риска снижения доходности для инвесторов в случае переноса дат погашения.

Эксперты отмечают, что расширение практики непредъявления колл-опционов может привести к переоценке рисков и массовому выходу инвесторов из этого сегмента. Особую озабоченность вызывает механизм расчета купонов после переноса даты погашения, который может снижать доходность бумаг в условиях экономической нестабильности.