Правительственный шатдаун в США усиливает проблемы в секторе финансового финансирования и ликвидности

Несколько месяцев назад в финансовых кругах обсуждались признаки возможного кризиса в американских денежных рынках. Обычно технические аспекты операций репо, где учреждения с избытком средств предоставляют займы тем, кто испытывает дефицит наличности, не привлекают широкого внимания. Однако в последние недели напряжение достигло такого уровня, что стало заметным для всех участников рынка и даже вошло в повестку дня Федеральной резервной системы.

После заседания Федерального комитета по открытым рынкам в октябре глава ФРС Джером Пауэлл отметил, что в последние три недели наблюдается значительное ужесточение условий на денежном рынке. В тот раз центральный банк решил приостановить сокращение своего баланса, известное как количественное ужесточение, чтобы облегчить давление на рынки финансирования. Пауэлл также указал, что дальнейшее удержание последних резервов не принесет существенной пользы.

Хотя решение о паузе в количественном ужесточении было принято в прошлом месяце, его полная реализация начнется только с 1 декабря. Тем временем напряжение в секторе финансирования сохраняется. После резкого роста в конце октября ставка обеспеченного ночного финансирования (SOFR) снизилась, но остается выше целевых ориентиров ФРС.

Проблемы на рынках финансирования объясняют, почему некоторые эксперты, включая члена совета управляющих ФРС Стивена Мирана, считают, что монетарная политика ужесточается, несмотря на относительно мягкие общие финансовые условия. Это также порождает дискуссии о том, что ФРС может вскоре вернуться к вливанию ликвидности в систему, возможно, перейдя от количественного ужесточения к количественному смягчению за считанные недели.

Чтобы понять ситуацию, стоит выделить два ключевых фактора. Во-первых, резервы банков можно сравнить с токенами ликвидности, подобными фишкам в казино финансовой системы. Чем больше таких токенов в обращении, тем выше уровень доступной ликвидности. Рост ставок репо, таких как SOFR, обычно сигнализирует о снижении резервов и ликвидности, что повышает стоимость участия в финансовых операциях.

В рамках нормализации монетарной политики ФРС стремилась уменьшить избыточные резервы с уровня "обильного" до "достаточного". Центральный банк в целом считал снижение резервов приемлемым, но недавний скачок ставок репо вызывает опасения, что процесс протекает слишком быстро.

Второй важный аспект — это общий счет Казначейства США (TGA), который иногда называют чеком правительства в ФРС. Изменения в TGA влияют на уровень резервов, поскольку подразумевают перемещение средств из коммерческих банков. Например, при сборе налоговых поступлений банки переводят деньги в Казначейство, что увеличивает TGA и уменьшает ликвидность в банковской системе.

В последние недели TGA растет rapidly — не за счет роста доходов, а из-за сокращения расходов в связи с самым длительным в истории США правительственным шатдауном. В третьем квартале рост TGA был частью планового подхода к достижению уровня в 850 миллиардов долларов, который Казначейство считает адекватным буфером. Однако в прошлом месяце, во время шатдауна, TGA превысил цель, поскольку налоговые поступления продолжаются, а расходы на ненужные статьи, включая зарплаты федеральных служащих и продовольственные пособия, ограничены. Это приводит к прямому оттоку ликвидности из экономики.

Эксперты отмечают, что TGA, вероятно, продолжит расти, пока шатдаун длится. По оценкам, он может добавлять около 100 миллиардов долларов в месяц к этому счету.

В итоге на денежные рынки давят два фактора: внутренняя дискуссия в ФРС о состоянии экономики и реакции на него, а также отсутствие согласия между демократами и республиканцами, что приводит к росту TGA и выводу ликвидности из обращения. Следить за этими аспектами важно для понимания дальнейшего развития событий.

В контексте шатдауна сегодня ожидался выпуск данных о занятости от Бюро статистики труда, но из-за закрытия федеральных агентств эти сведения недоступны. В качестве альтернативы можно обратиться к анализу экспертов, таких как колоннист Bloomberg Opinion Конор Сен, который обсуждает текущую ситуацию на рынке труда.