Предупреждение Moody’s о растущих рисках в динамично развивающемся секторе частного кредитования

Динамично меняющийся ландшафт частного кредитования вводит новые уровни сложности и рисков, как указано в отчете Moody’s Ratings.

В обширном отчете, который выйдет в понедельник, агентство по кредитным рейтингам отмечает, что инновационные структуры финансирования маскируют уровень заемного капитала у заемщиков, а распространение долгов с оплатой in-kind повышает риски рефинансирования. Аналитики также указывают на то, что кредиторы отказываются от ключевых защит для инвесторов, чтобы заключать сделки, что, по их мнению, может привести к снижению выплат в кризисных ситуациях.

Структуры с минимальными ограничениями, ранее редкие в частном кредитовании, теперь становятся более распространенными, пишут аналитики под руководством Колина Эллиса. Этот сдвиг отражает как силу переговоров заемщиков, так и давление на кредиторов по размещению капитала. Учитывая отсутствие прозрачности на рынке, отсутствие механизмов раннего предупреждения и сниженный контроль кредиторов могут привести к меньшим уровням восстановления.

Отчет также поднимает вопросы о совместных кредитных схемах между банками и фондами частного кредитования, которые размывают грань между синдицированным и прямым кредитованием, расширяя потенциальные каналы распространения рисков. Эти риски усиливаются, когда фонды частного долга полагаются на кредитные линии, финансируемые банками, такие как设施 на основе чистой стоимости активов, для поддержки своей деятельности кредитования.

Такие тенденции способствуют реализации сделок, но также вызывают вопросы о передаче рисков, регуляторном надзоре и системной уязвимости, отмечают аналитики.

Moody’s также предупреждает о скрытом заемном капитале по мере того, как менеджеры частного кредитования заключают стратегические партнерства с компаниями инвестиционного уровня, особенно в сферах инфраструктуры и энергетического перехода.

Эти структуры часто включают выделение активов в совместные предприятия и продажу миноритарных долей частным кредиторам, что позволяет выносить расходы за пределы баланса и делать уровень заемного капитала менее видимым.

Отчет приводит недавшее банкротство производителя автозапчастей First Brands Group, у которого были миллиарды скрытых обязательств, как пример непрозрачности и сложных структур, характерных для частного кредитования.

В то же время многие участники рынка отмечают признаки здоровья этого актива. Уровни дефолтов снижаются, кредиторы перемещаются к более качественным и даже инвестиционным заемщикам, а частное кредитование в целом остается изолированным от громких инцидентов, которые потрясли рынки ликвидного кредита в последние месяцы.

Тем не менее, Moody’s сохраняет осторожность. Увеличение использования структур с оплатой in-kind, при которых заемщики платят проценты не наличными, а за счет накопления дополнительного долга, становится значительным источником рисков, пишут аналитики.

Накопленные проценты увеличивают заемный капитал, который в итоге должен быть погашен или рефинансирован, часто по более высокой стоимости. Это может повысить риски рефинансирования, оказать давление на метрики заемного капитала и привести к убыткам для кредиторов.