Отчет указывает на длительные сроки и риски для IPO Fannie Mae и Freddie Mac в администрации Трампа

Администрация Трампа стремится вывести из-под государственного контроля крупные ипотечные компании Fannie Mae и Freddie Mac, однако этот процесс займет гораздо больше времени, чем ожидают многие инвесторы. Кроме того, существуют недооцененные риски для розничных трейдеров, которые способствовали трехкратному росту акций этих компаний, согласно новому отчету.

Завершение ключевых этапов, таких как пересмотр требований к капиталу для двух государственных спонсируемых предприятий, потребует месяцев, если не лет, отмечается в отчете. По оценкам аналитиков, вероятность того, что задача не будет выполнена до окончания срока полномочий президента Дональда Трампа, составляет около одной трети, и этот риск возрастает.

Трамп и ведущие чиновники в сфере жилья неоднократно заявляли о намерении вернуть Fannie и Freddie на публичные рынки, почти два десятилетия спустя после их спасения во время финансового кризиса 2008 года и помещения под государственную опеку. Министр финансов Скотт Бессент во вторник отметил, что администрация работает над этой целью методично.

Учитывая множество препятствий, Министерство финансов должно сделать это приоритетной задачей на возможный срок более года, чтобы добиться успеха. Даже при положительном исходе, инвесторы, рассчитывающие на значительную прибыль, недооценивают вероятность того, что правительство примет меры, которые существенно обесценят их акции, указывается в отчете.

Задача вывода Fannie Mae и Freddie Mac из-под государственного контроля и выпуска новых акций отстает от амбициозного графика и окажется сложнее, чем предполагает рынок в настоящее время, говорится в документе.

Проблема для администрации заключается в том, что у этих предприятий недостаточно капитала по отношению к их огромным долгам, чтобы предлагать новые акции публике. Для сокращения этого дефицита капитала потребуется ряд значительных шагов.

Первый из них касается 355 миллиардов долларов, которые Министерство финансов все еще требует от GSE в качестве компенсации за bailout 2008 года. Ни одно публичное размещение не сможет состояться, пока этот долг сохраняется.

Наиболее прямой путь устранения этого долга, по мнению аналитиков, — преобразование его в обыкновенные акции. Вероятность такого сценария оценивается в 65 процентов.

Преобразование долга станет негативной новостью для инвесторов, значительно поднявших цену обыкновенных акций Fannie и Freddie, поскольку это существенно снизит стоимость существующих бумаг. Разбавление акций для текущих держателей может достигнуть 90 процентов.

Один из крупнейших владельцев обыкновенных акций Fannie и Freddie — хедж-фонд под руководством миллиардера Билла Акмана, который активно выступает за то, чтобы Министерство финансов переклассифицировало дивиденды, выплаченные GSE за годы, как платежи по долгу, и простило их. Шанс на это оценивается в 15 процентов.

Даже после преобразования огромной доли правительства Fannie и Freddie все равно будут недоставать почти 100 миллиардов долларов для выполнения текущих требований к капиталу. Тогда потребуется ослабление этих правил, которые были скорректированы в последний раз в 2023 году и известны как Enterprise Regulatory Capital Framework.

Однако внесение изменений в ERCF — это сложный процесс, включающий длительный период общественных консультаций и преодоление бюрократических барьеров. По оценкам, на это уйдет время до 2027 года, и это может стать самым большим препятствием для выхода из опеки.

Внесение изменений в ERCF — это относительно обременительный регуляторный процесс, который, вероятно, займет почти год, подчеркивается в отчете.

Усилия по освобождению компаний от государственного контроля также сталкиваются с политическими вызовами, поскольку администрация Трампа стремится продемонстрировать избирателям фокус на доступности жилья перед midterm выборами следующего года. Если администрация решит, что быстрое размещение невозможно без риска повышения ставок по ипотеке, то может отказаться от IPO.

Если администрация Трампа попытается приватизировать GSE, инвесторы, вероятно, потребуют более сильных кредитных улучшений или более широких спредов, отмечает отчет. Любые из этих мер приведут к дополнительным затратам для GSE, которые, скорее всего, будут переданы заемщикам в виде более высоких ставок по ипотеке.