Крупные пенсионные фонды Канады, управляющие активами объемом 1,2 триллиона долларов, корректируют подход к инвестициям в частный капитал

Для компаний вроде Blackstone Inc. и KKR & Co. открываются возможности на сумму в несколько миллиардов долларов из Канады.

Некоторые из крупнейших пенсионных фондов страны планируют сократить прямые инвестиции в частный капитал, как отмечают информированные источники. Вместо этого они намерены больше вкладывать средства через известные фирмы по слияниям и поглощениям или сотрудничать в сделках с другими крупными инвесторами, такими как фонды университетских вкладов и суверенные фонды.

В частности, Canada Pension Plan Investment Board, крупнейший пенсионный фонд страны, перевел часть активов в частный капитал в отдельное подразделение и рассматривает возможность увеличения пассивных совместных инвестиций, согласно публичным данным и информации от источников. Ontario Municipal Employees Retirement System провел реорганизацию своего подразделения по частному капиталу, назначил нового внешнего руководителя, прекратил прямые покупки в Европе и сократил команду, ориентированную на этот класс активов в Азии.

В интервью в начале текущего года генеральные директора Ontario Teachers’ Pension Plan и Caisse de Dépôt et Placement du Québec отметили, что стремятся минимизировать риски, опираясь на партнеров и внешние компании для управления частными инвестициями.

В совокупности крупные канадские пенсионные фонды, известные как Maple Eight, накопили более 400 миллиардов канадских долларов (292 миллиарда долларов США) в активах частного капитала, что составляет около пятой части их общего портфеля. Однако при снижении активности сделок некоторым управляющим стало сложнее обосновывать повышенные риски и дополнительные ресурсы, необходимые для контроля над долями в компаниях, по словам источников в отрасли.

Инвестирование в частный капитал требует значительных ресурсов и отличается высокой сложностью, отметил Дэвид Скопасселити, глобальный руководитель по частному капиталу и кредитам в Mercer, одной из ведущих компаний по аутсорсингу управления активами.

Количество сделок по выходу из инвестиций в квартале сократилось по сравнению с периодом ажиотажа.

Omers, фонд объемом 141 миллиард канадских долларов, долгое время наиболее активный в прямых инвестициях, внес значительные изменения, включая запуск стратегии глобальных фондов и закрытие европейского подразделения прямых инвестиций после неудач в некоторых проектах. За последние два года он завершил всего одну прямую покупку — приобретение IT-компании Integris, согласно информации на его сайте.

Пенсионные фонды, возможно, осознают, что золотой век частного капитала подошел к концу, считает Ира Глускин, бывший председатель University of Toronto Asset Management Corp. Многие фонды создали крупные внутренние команды по слияниям и поглощениям в период низких ставок по заимствованиям, высоких оценок и легких выходов, условия которых больше не существуют.

Нельзя повторять одно и то же ежегодно и ожидать успеха в такой конкурентной среде, отметил Глускин в интервью.

Ранее прямое владение считалось путем к превосходной доходности, но иногда создавало операционные проблемы для управляющих канадских пенсионных фондов, по словам источников. Кроме того, публичным организациям трудно конкурировать с гигантами альтернативных инвестиций за таланты.

Тем не менее, фонды, сокращающие прямое владение, подчеркивают, что не отказываются от этой стратегии полностью. Речь идет о большей избирательности в выборе проектов и регионов, а не об отказе от модели прямых инвестиций.

Эта информация основана на интервью с более чем 20 специалистами отрасли, включая представителей канадских пенсионных планов и управляющих фондами. Некоторые из них предпочли остаться неназванными, обсуждая деликатные вопросы.

Omers заявил, что остается приверженным слияниям и поглощениям в Северной Америке, включая контрольные доли в компаниях. Менеджер расширяет программу инвестиций в фонды частного капитала для дополнения и диверсификации, отметил главный инвестиционный директор Ральф Берг в заявлении.

La Caisse указал, что партнерства — устоявшаяся часть стратегии, но основной акцент остается на прямых инвестициях в частный капитал.

Ontario Teachers’ сообщил, что прямые инвестиции составляют около 75% капитала в частном капитале, а остальные 25% — в фондах внешних компаний. План пенсионного обеспечения считает, что лучшие результаты достигаются комбинацией подходов, по словам Дейла Бургесса, исполнительного управляющего директора по акциям.

Подход будет продолжать включать прямые инвестиции в бизнесы — особенно в сферах с глубоким опытом и внутренними возможностями — а также стратегические вложения с ведущими партнерами, обеспечивающими производительность, уникальные знания и возможности совместных инвестиций, отметил Бургесс в заявлении.

Canada Pension Plan Investment Board отказался от комментариев.

Ontario Teachers’ более 30 лет назад стал пионером прямых инвестиций среди крупных канадских пенсионных фондов. Долгое время он владел одной из самых любимых в стране компаний — хоккейным клубом Toronto Maple Leafs — и заработал значительную прибыль при продаже.

К середине 2000-х годов несколько крупных канадских пенсионных планов превратились в глобальных игроков на рынке частного капитала, конкурируя с фирмами по слияниям и поглощениям, чтобы избежать внешних комиссий и усилить контроль над портфельными компаниями. В одном из примеров десять лет назад CPPIB самостоятельно приобрел кредитора Antares Capital у General Electric Co. за 12 миллиардов долларов, обойдя других претендентов, включая Apollo Global Management Inc. и Guggenheim.

С 2022 года, когда ставки по кредитам начали расти, доходность частного капитала снизилась, а ликвидность сократилась. Недавние снижения ставок Федеральной резервной системой США вызывают надежды на возобновление сделок, но Скотт Кляйнман из Apollo ожидает, что фирмы частного капитала продолжат продавать активы медленнее в ближайшие годы.

PwC в этом месяце отметил, что объем сделок остается низким, хотя американские фирмы частного капитала закрывают некоторые крупные транзакции.

Для канадских пенсионных фондов вялый рынок означает, что компании, купленные на дешевых деньгах, теперь сложнее продать по желаемым оценкам. В начале года планы Omers по продаже Premise Health Holding Corp., американского поставщика медицинских услуг, сорвались, поскольку цена не соответствовала ожиданиям, по словам источников.

В 2012 году Omers приобрел британскую Lifeways Community Care, поддерживающую взрослых с ограниченными возможностями, с целью масштабирования. Однако компания столкнулась с трудностями, и в 2023 году канадский пенсионный фонд передал владение кредиторам.

Omers также списал инвестицию в 325 миллионов долларов в Northvolt AB, которая подала на банкротство в США в прошлом году. Другие пенсионные планы, такие как La Caisse, также понесли убытки от вложений в шведского производителя батарей.

Несмотря на это, есть положительные сигналы — сделки начинают активизироваться. CBI Health, давняя портфельная компания Omers, в этом месяце договорилась о продаже домашнего ухода Extendicare Inc. Ontario Teachers’ с начала года закрыл сделки по продаже долей в как минимум трех компаниях, согласно сайту. В июле пенсионный фонд объявил о покупке испанской сети стоматологических клиник.

Ранее в этом месяце CPPIB выделил 600 миллионов долларов на инвестиции в Boats Group вместе с General Atlantic, где оба партнера контролируют компанию.

В то же время пенсионные фонды реструктуризируют операции для будущего. Ontario Teachers’ провел перестановки в команде частного капитала, где как минимум пять старших менеджеров ушли или сменили роли, включая главу подразделения Ромео Лемрайсе. В поисках замены фирма консультировалась с топ-менеджерами других пенсионных управляющих, по словам источников, прежде чем повысить Бургесса, внутреннего кандидата из инфраструктуры.

CPP Investment Board перевел часть активов в группу "интегрированных стратегий", включающую долгосрочные бизнесы, не вписывающиеся в текущие отделы. Группа охватывает две компании по перестрахованию и крупную меньшинственную долю в агробизнесе Bunge Global SA.

Фонд также рассматривает увеличение совместных инвестиций — передавая часть проверки партнерам — и рост вложений в фонды, которые показали лучшие результаты, чем контрольные доли, даже с учетом комиссий, после пандемии и высоких ставок, повлиявших на портфельные компании, по словам источников.

Omers сокращает всю команду прямых покупок в Азии к 31 декабря. Фонд инвестировал в стратегию покупок Thoma Bravo и ведет переговоры о сотрудничестве с несколькими менеджерами, включая Warburg Pincus, согласно источникам.

Некоторые изменения позволяют пенсионным фондам получать доступ к большему потоку сделок, использовать глубокие связи и сети, а также специализированные знания, отметил Скопасселити из Mercer.

Несмотря на все перестановки в персонале и стратегиях, частный капитал остается ключевым классом активов для канадских пенсионных фондов, считает Сунайна Сина Халдеа, глобальный руководитель по консультированию в частном капитале в Raymond James Financial Inc. По мере изменений на рынках они готовы к гибкости и адаптации.

Для Глускина, бывшего председателя University of Toronto Asset Management, смена подхода пенсионных фондов — рациональный ответ на новую инвестиционную среду. Предыдущая модель была создана для другой эпохи, и правила игры изменились.