Беспокойства относительно пузыря искусственного интеллекта способствуют развитию рынка кредитных деривативов

Инвесторы в долговые инструменты выражают обеспокоенность тем, что ведущие технологические компании продолжат привлекать значительные заемные средства в гонке за разработку наиболее передовых систем искусственного интеллекта, что может повлиять на их финансовую устойчивость.

Эти опасения способствуют оживлению рынка кредитных деривативов, где банки, инвесторы и другие участники могут защитить себя от рисков, связанных с чрезмерным наращиванием долговой нагрузки заемщиками и снижением их способности выполнять обязательства. Год назад кредитные деривативы, привязанные к отдельным компаниям, отсутствовали у многих эмитентов высокорейтинговых облигаций из числа крупных технологических фирм, а сейчас они стали одними из наиболее активно торгуемых контрактов в США за пределами финансового сектора, согласно данным Depository Trust & Clearing Corp.

Хотя контракты на Oracle Corp. демонстрируют активность уже несколько месяцев, в последние недели значительно возрос объем торгов по Meta Platforms Inc., материнской компании Facebook, и Alphabet Inc., показывают данные. На данный момент открыты контракты на сумму около 895 миллионов долларов по долгам Alphabet после учета противоположных сделок, в то время как примерно 687 миллионов долларов связано с долгами Meta.

Поскольку инвестиции в искусственный интеллект прогнозируется на уровне свыше 3 триллионов долларов, значительная часть которых будет финансироваться за счет заемных средств, спрос на хеджирование только возрастет, отмечают инвесторы. Некоторые из наиболее капитализированных технологических компаний мира быстро превращаются в наиболее задолженных.

Инвестиционный директор PGIM Fixed Income Грегори Питерс отметил, что масштаб проектов гиперскейлеров огромен и перспективы дальнейшего развития вызывают вопросы о целесообразности оставаться без защиты от рисков. Индексы кредитных деривативов, предоставляющие общую защиту от дефолта группы компаний, недостаточны, по его мнению.

По данным DTCC, к концу 2025 года шесть дилеров предоставляли котировки по CDS Alphabet по сравнению с одним в июле прошлого года, а количество дилеров по CDS Amazon.com Inc. увеличилось до пяти с трех. Некоторые провайдеры даже предлагают корзины CDS гиперскейлеров, аналогичные корзинам наличных облигаций, которые активно разрабатываются.

Активность в отношении гиперскейлеров усилилась осенью, когда внимание привлекли требования к долговому финансированию этих компаний. Один дилер с Уолл-стрит сообщил, что его торговая площадка регулярно котирует рынки на 20–50 миллионов долларов для многих из этих имен, которые год назад вообще не торговались.

На данный момент гиперскейлеры не испытывают трудностей с финансированием планов на долговом рынке. Продажа долговых бумаг Alphabet на 32 миллиарда долларов в трех валютах на этой неделе привлекла заказы, превышающие этот объем в несколько раз за 24 часа. Технологическая компания успешно разместила 100-летние облигации — необычный шаг для отрасли, где бизнес может быстро устаревать.

Morgan Stanley прогнозирует, что заимствования массивных технологических компаний, известных как гиперскейлеры, достигнут 400 миллиардов долларов в этом году, по сравнению с 165 миллиардами в 2025 году. Alphabet заявила, что капитальные затраты составят до 185 миллиардов долларов в этом году для финансирования развития ИИ.

Такая активность вызывает обеспокоенность у некоторых инвесторов. Хедж-фонд Altana Wealth в прошлом году приобрел защиту от дефолта Oracle по долгам. Стоимость составляла около 50 базисных пунктов в год на пять лет, или 5000 долларов в год на 1 миллион долларов экспозиции. С тех пор стоимость выросла примерно до 160 базисных пунктов.

Банки, андеррайтинговые долговые эмиссии гиперскейлеров, в последнее время стали значительными покупателями одноименных CDS. Сделки по развитию дата-центров или других проектов столь крупны и происходят так быстро, что андеррайтеры часто хеджируют свои балансы, пока не распределят все связанные с ними кредиты.

Руководитель кредитного направления, секьюритизированных продуктов и муниципального банкинга Bank of America Corp. Мэтт Маккуин отметил, что ожидаемые периоды распределения в три месяца могут вырасти до девяти-двенадцати месяцев для кредитов по проектам. В результате банки, вероятно, будут хеджировать риски распределения на рынке CDS.

Дилеры Уолл-стрит стремятся удовлетворить спрос на защиту. Полла Муттер, ранее возглавлявший отдел фиксированного дохода в США и глобальные продажи фиксированного дохода в Toronto-Dominion Bank, указал, что интерес к новым корзинам хеджей будет расти. Более активная торговля частным кредитом создаст дополнительный спрос на целевые хеджи.

Некоторые хедж-фонды видят в спросе банков и инвесторов на защиту возможность для прибыли. Портфельный менеджер Saba Capital Management Эндрю Вайнберг охарактеризовал многих покупателей CDS как клиентов с фиксированным потоком — например, кредитные отделы банков или команды по корректировке кредитных оценок.

Уровень левериджа остается низким у большинства крупных технологических компаний, а спреды по облигациям лишь немного уже, чем средние по корпоративному индексу, что объясняет готовность многих хедж-фондов, включая его, продавать защиту, по словам Вайнберга.

Если возникнет сценарий хвостового риска, эти кредиты в большинстве случаев будут превосходить общий фон благодаря сильным балансам и рыночной капитализации в триллионы долларов, отметил он.

Однако для некоторых трейдеров ажиотаж вокруг продаж облигаций несет признаки самоуспокоенности и недооценки рисков. Портфельный менеджер Aegon Ltd. Рори Сандиландс, у которого на балансе больше CDS-сделок, чем год назад, указал, что потенциальный объем долгов может создать давление на кредитные профили этих компаний.