Публично торгуемые фонды частного кредитования показывают наихудшие результаты с 2020 года по сравнению с S&P 500

Компании по развитию бизнеса готовятся к своему худшему году относительно индекса S&P 500 с 2020 года, что заставляет некоторых инвесторов усомниться в их роли на рынке частного кредитования объемом 1,7 триллиона долларов.

Индекс Cliffwater BDC, отслеживающий 41 инструмент прямого кредитования, снизился примерно на 6,6% в этом году по состоянию на 24 декабря, в то время как индекс S&P 500 вырос около 18,1%, согласно данным Bloomberg. В 2023 и 2024 годах индекс BDC прибавил около 25,4% и 14,1% соответственно.

Эти инструменты пострадали от серии снижений процентных ставок, рыночных потрясений и растущих признаков того, что рынок может столкнуться с дополнительными трудностями. Отсутствие сделок в этом году также вынудило частных кредиторов сократить маржу по кредитам, что уменьшило их потенциальную доходность.

Клиенты выражают определенные сомнения относительно крупных широко распространенных инструментов и их способности сохранять прежние уровни доходности, отметил Мэтт Мэлоун, глава инвестиционного управления в Opto Investments, платформе для частных рынков, ориентированной на управляющих активами для состоятельных клиентов.

Рынок частного кредитования расширился и повзрослел за последний год, включив проекты инфраструктуры для искусственного интеллекта премиум-класса и больше долгов инвестиционного уровня.

Это ставит инвесторов перед вопросом о том, является ли это оптимальным способом с точки зрения соотношения риска и доходности для вложений в частный кредит от имени клиентов, добавил Мэлоун.

Доходность S&P 500 превзошла результаты торгуемых фондов частного долга в этом году.

На протяжении нескольких месяцев компании, такие как Blue Owl Capital Inc., Ares Management Corp. и Blackstone Inc., уверяли инвесторов в здоровье своих портфелей и объясняли, что акции пострадали несправедливо из-за общих потрясений на рынке кредитования. Действительно, уровень дефолтов в основном оставался стабильным, с лишь несколькими единичными случаями крахов.

Однако падение акций BDC повлияло на способность некоторых управляющих реализовывать стратегии фондов.

Blue Owl пыталась объединить свой меньший частный фонд Blue Owl Capital Corp. II с более крупным публично торгуемым OBDC, когда последний торговался с дисконтом около 20% к стоимости чистых активов портфеля. Компания отказалась от плана всего через несколько дней после возникших вопросов о потенциальных убытках для инвесторов в рамках сделки.

Сбор средств для ноторгуемых инструментов частного кредитования оставался стабильным за последний год. Ноторгуемый фонд Blackstone BCRED привлек 2,8 миллиарда долларов чистого нового капитала в третьем квартале, что стало максимумом среди подобных фондов, за ним следует инструмент Blue Owl OCIC с 1,9 миллиарда долларов, по данным Moody’s Ratings.

Однако для некоторых крупных фондов инвесторы увеличили запросы на вывод средств. Запросы на выкуп в Blue Owl BDC и OBDC II превысили 5% стоимости чистых активов фонда в ноябре. Фонд Blackstone Private Credit ожидает, что запросы на выкуп в четвертом квартале достигнут 4,5% от NAV по состоянию на 30 сентября.

С учетом того, что Федеральная резервная система продолжит снижать ставки в следующем году, управляющие частным кредитованием должны убедить инвесторов в ценности BDC. Средние спреды по сделкам частного кредитования сократились до менее 500 базисных пунктов над базовой ставкой с 650 базисных пунктов в первом квартале 2023 года, по данным Wells Fargo & Co.

Прямое корпоративное кредитование позиционировалось как класс активов с двузначной доходностью, но сейчас это не так, отметил Тони Йоселофф, управляющий партнер и главный инвестиционный директор Davidson Kempner. По мере снижения доходности это все больше напоминает класс активов с доходностью в средних или высоких однозначных числах.

По мере охлаждения интереса инвесторов к BDC управляющие частным кредитованием обратились к запуску постоянно предлагаемых частных инструментов, таких как интервальные фонды, которые позволяют непрерывный сбор средств без волатильности акций.

Интервальные фонды выступают как продукт второго поколения для тех, кто запускал BDC, поскольку они более дружелюбны к инвесторам и обеспечивают большую ликвидность, отметил Кристофер П. Хили, партнер в Davis Polk & Wardwell. Интервальные фонды обязаны предлагать периодические выкупы инвесторам.

Такие структуры также могут объединять продукты, недоступные типичным BDC, такие как частный кредит инвестиционного уровня и финансирование на основе активов, в сектора, в которые управляющие стремятся расширяться.

По мере того как интерес к более широкому спектру частного кредитования растет, инвесторы ищут доступ не только к прямому кредитованию, но и к таким направлениям, как финансирование на основе активов, которые лучше подходят для интервальных фондов, чем для BDC, отметил Билл Билефельд, сопредседатель практики постоянного капитала в Dechert.

В условиях слабого года BDC привлекли внимание от одной ключевой группы инвесторов: шортеров.

Короткие позиции по 47 публично торгуемым BDC составили около 1,83 миллиарда долларов в этом году, по данным исследовательской фирмы S3 Partners, с более чем 500 миллионами долларов новых шортов, что на 38% больше, чем годом ранее. Трейдеры получили прибыль по отметке к рынку около 132,7 миллиона долларов, что примерно на 7% больше, чем в прошлом году.

Шортеры отмечают растущие признаки напряженности на рынке частного кредитования и используют публично торгуемые BDC для отражения своего видения.

Доход от долгов с оплатой в виде ценных бумаг, позволяющих заемщикам откладывать проценты и сигнализирующих о возможной неспособности платить наличными, растет среди BDC и достиг 7,9% в третьем квартале, по данным Raymond James.

В третьем квартале 3,6% инвестиций в BDC находились в статусе неначисления, что указывает на ожидания убытков со стороны кредитора, показывают данные Raymond James.

Для некоторых кредиторов растущая напряженность и внимание инвесторов представляют возможность доказать превосходство над конкурентами. BDC в нижнем квартиле по доходности, обычно имеющие худшее качество кредитов, чем в верхнем, отстают от лидеров примерно на 7 процентных пунктов ежегодно с момента выхода на публичный рынок, согласно Raymond James.

Только при появлении кредитной слабости в отрасли становится clearer, что выбор управляющего приобретает большее значение, отметил Корт Шнабель, партнер и сопредседатель прямого кредитования в США в Ares. Мы считаем, что это только начинает проявляться.