Возможное преследование главы ФРС Джерома Пауэлла: риски и последствия для монетарной политики

В воскресенье вечером стало известно, что Федеральная резервная система подвергается действиям большого жюри, предполагающим возможное уголовное преследование. Это связано с утверждениями о том, что председатель Джером Пауэлл в прошлом году предоставил недостоверную информацию Конгрессу относительно ремонта зданий центрального банка. Подход, который включает использование Министерства юстиции для воздействия на институт, не способствует укреплению финансовой системы США. Управление ФРС имеет свои особенности, а ее независимость вызывает вопросы о подотчетности перед демократическими институтами, однако это не оправдывает применение юридических мер против должностного лица, которое в ближайшее время покинет пост.

За почти восемь лет на должности Пауэлл допустил ряд ошибок в политике. Поддержание нулевых ставок в 2021 году, когда инфляция набирала силу, стала значительной просрочкой в действиях. Тем не менее, это не является основанием для расследования по несвязанному вопросу ремонта. Пауэлл, впервые после длительного периода, выступил с решительным заявлением в воскресенье вечером. В нем подчеркивается, что вопрос ремонта используется как предлог, а угроза уголовного преследования связана с независимостью ФРС в установлении процентных ставок на основе анализа экономической ситуации, а не политических предпочтений.

В заявлении акцентируется важность сохранения способности ФРС определять монетарную политику на основе данных и условий экономики, без внешнего давления. Хотя политика могла быть реализована более эффективно, применение угроз преследования не способствует улучшению результатов в будущем. Ситуация усугубляется тем, что подобные действия повторяют предыдущие попытки, такие как усилия по отстранению члена совета управляющих Лизы Кук по обвинениям в мошенничестве с ипотекой, которые кажутся недостаточно обоснованными. Верховный суд рассмотрит аргументы по праву президента на увольнение в ближайшую неделю, учитывая статус независимости банка.

Логика в отношении Кук может быть связана с ее длительным сроком полномочий, в то время как Пауэлл завершает председательство в мае. Он мог бы остаться простым членом совета на два года, но ожидается отставка. Возможное преследование может даже побудить его задержаться. Региональные руководители ФРС скоро будут переизбраны, что ограничивает возможности для изменений в составе. Политические последствия также неблагоприятны: если расходы на ремонт исторического здания в Вашингтоне могут квалифицироваться как преступление, это может повлечь审查 других проектов, таких как снос Восточного крыла Белого дома.

Администрация на прошлой неделе предложила меры по улучшению доступности жилья без вовлечения ФРС, включая покупку ипотечных облигаций и ограничение ставок по кредитным картам. Эти шаги могут быть эффективнее, чем давление на уходящего руководителя. Реакция рынков учитывает как негативный характер идеи, так и низкую вероятность ее успеха. Усиление политического влияния на монетарную политику может поддержать рост золота, которое достигло нового рекорда в азиатской сессии, и ослабить доллар, который снизился после недавнего ралли. По состоянию на 22:00 по восточному времени в воскресенье вечером рынки отреагировали соответственно.

Последние данные указывают на отсутствие срочной необходимости в снижении ставок. Экономические показатели США, выходящие из периода замедления, вызванного правительственным шатдауном прошлого года, остаются неоднозначными, но не сигнализируют о близкой рецессии. Пятничные данные по занятости показали рост внефермерских рабочих мест на 50 тысяч, с небольшим снижением уровня безработицы. Рынок труда замедляется, но не в степени, предполагающей серьезный спад. Заявки на пособия по безработице достигли минимума с апреля 2024 года, а увольнения ниже уровня прошлого года.

Индикатор Sahm Rule, который сигнализирует о рецессии при росте безработицы более чем на полпроцента за год, был активирован в конце 2024 года, что привело к резким снижением ставок ФРС. Это оказался ложный сигнал, и индикатор больше не предупреждает. В таких условиях сложно обосновать дальнейшее смягчение политики. Фьючерсы на ставки ФРС практически исключают снижение на ближайшем заседании комитета по открытым рынкам, с вероятностью всего 5%. Вероятность снижения на трех последних заседаниях под руководством Пауэлла также ниже 50%. Прогнозируемая ставка после его ухода в апреле стабилизировалась после ложной тревоги в конце 2024 года.

Дополнительным фактором осторожности ФРС служат растущие ожидания инфляции. Опросы потребительских ожиданий Нью-Йоркского ФРС и рыночные индикаторы, приближавшиеся к цели в 2%, теперь слегка повысились. Это не вызывает паники, но предостерегает от дополнительных снижений ставок. Снижение вероятности дешевой ликвидности обычно негативно для акций, особенно в условиях, когда они зависят от нее. Однако индекс S&P 500 достиг нового рекорда к закрытию пятницы. ФРС уступает место фискальной политике, а усилия администрации по реализации мер без участия банка набирают обороты.

Сезон отчетности начинается на этой неделе на фоне оптимизма. Ожидания прибыли на текущий и следующий годы выросли за последние шесть месяцев. Это отражает надежды на рост производительности благодаря искусственному интеллекту, а также эффекты от снижения налогов по закону One Big Beautiful Bill Act и расходов на оборону. Президент в четверг объявил о плане Fannie Mae и Freddie Mac купить ипотечные облигации на 200 миллиардов долларов. Это форма количественного смягчения, направленная на удешевление ипотеки, признавая, что ФРС не может контролировать долгосрочные ставки через целевые overnight-ставки.

Это привело к падению доходности 30-летних ипотечных облигаций ниже 5%, до минимума с сентября 2024 года, несмотря на шесть снижений ФРС с тех пор. Администрация стремится к низким ставкам и доступному жилью, понимая ограничения ФРС. Правительство демонстрирует готовность действовать самостоятельно. Количественное смягчение от ФРС ранее поддерживало акции; аналогичный эффект ожидается от государственных покупок облигаций. Неудивительно, что американский фондовый рынок обновил рекорд.

В США приближаются промежуточные выборы в ноябре, где республиканцы, вероятно, потеряют контроль над Палатой представителей, как это часто бывает во втором сроке. Исторически президенты ищут внешнеполитические успехи для отвлечения внимания и быстрые внутренние улучшения перед голосованием. Прошлая неделя указывает на следование этой стратегии. Если США усиливают военное присутствие за рубежом, другие страны могут увеличить расходы на оборону, что соответствует целям администрации. Фондовый рынок предполагает успех этих планов. С момента переизбрания Трампа европейские акции в аэрокосмической и оборонной отраслях почти удвоились в долларовом выражении, против 20,4% роста S&P 500.

Администрация активно решает вопросы доступности внутри страны, помимо ипотеки, предлагая ограничить ставки по кредитным картам 10% и запретить частным инвестиционным фирмам выступать арендодателями. Эти меры могут быть популярны, несмотря на возможное негативное влияние на рынок. Политика перед выборами сочетает непопулярные для рынка шаги с привлекательными, такими как QE для ипотеки, и провоцирует положительные реакции в других секторах, как в обороне. Промежуточные выборы обещают значительное влияние на рынки.