Падение цен на облигации на фоне войны, переводящей ожидания повышения ключевой ставки Европейским центральным банком из маргинальных в консенсусные

Неделю назад ставки на повышение ключевой ставки Европейским центральным банком считались редкой и противоречащей общему мнению позицией. Теперь, когда конфликт в Иране угрожает усилить инфляцию, такая стратегия стала доминирующей.

По данным денежных рынков, вероятность повышения стоимости заимствований центробанком в этом году достигает 100%, что представляет собой резкий поворот по сравнению с прошлой неделей, когда вероятнее считалось снижение ставки. Это изменение приводит к тому, что немецкие государственные облигации приближаются к худшему недельному результату за три года, с доходностью двухлетних нот, чувствительных к ставкам, выросшей на 30 базисных пунктов с закрытия прошлой пятницы на уровне 2,30%.

Быстрое изменение ожиданий отражается на рынках по всему миру. В США трейдеры по опционам все чаще предполагают, что Федеральная резервная система откажется от снижения ставок в этом году. Доходность 10-летних казначейских облигаций США выросла более чем на 20 базисных пунктов до 4,16%, аналогичный подъем наблюдается по аналогичным бумагам Австралии, Канады и Великобритании.

Еврозона особенно уязвима к энергетическим шокам, поскольку импортирует нефть и газ из США и Ближнего Востока для отопления домов и работы фабрик. Основная обеспокоенность сейчас заключается в том, что конфликт спровоцирует повторение ситуации 2022 года, когда вторжение России на Украину привело к резкому росту цен на энергоносители, вызвавшему затяжной всплеск инфляции, длившийся дольше, чем ожидали политики.

ЕЦБ имеет единую задачу по обеспечению ценовой стабильности, и, по мнению экспертов, регулятор не замедлит реакцию на шоки в ценах на энергию, отметила Люсиль Флайт, управляющий директор по торговле ставками в Barclays.

Скорость сдвига в ожиданиях удивила даже тех, кто уже ставил на более жесткую политику ЕЦБ в этом году. Один из таких, Стив Райдер, управляющий глобальным фондом суверенных облигаций на 9,2 миллиарда долларов в Aviva Investors, месяцами держит короткие позиции по 10-летним немецким бумагам на этой основе.

Позиция строилась на предположении, что следующее действие ЕЦБ с большей вероятностью будет повышением ставки, пояснил Райдер, отметив, что цены на энергию не учитывались в первоначальной ставке. Вместо этого он ожидает более сильного роста, увеличения расходов немецкого правительства и снижения спроса на долгосрочный долг, что подтолкнет доходности вверх. Он пока не убежден, что конфликт заставит центробанк действовать.

Существует сценарий, при котором цены на энергию достигнут уровней, оправдывающих ответную меру, но эти уровни должны быть существенно выше текущих и сохраняться длительное время, добавил Райдер.

До этой недели повышение ставки ЕЦБ не входило в поле зрения большинства инвесторов. Это объясняется тем, что инфляция близка к целевому показателю в 2%, а экономика демонстрирует умеренный рост. Большинство трейдеров предполагали длительный период стабильных ставок, а некоторые даже рассматривали дополнительные снижения.

Даже сейчас нет немедленных оснований для повышения ставок в ответ на рост цен на нефть, считает член управляющего совета ЕЦБ Франсуа Виллеруа де Гало. В четверг он заявил, что политики получат более детальную оценку экономики на встрече через две недели.

Все будет зависеть от продолжительности конфликта, будет ли это временным или устойчивым явлением роста цен, сказал он в эфире France Inter. Показатель ожидаемой инфляции в еврозоне на декабрь этого года переоценился до 2,2% на этой неделе с примерно 1,8% на прошлой.

Не все согласны с вероятностью повышения ставок. Риши Мишра, аналитик в Futures First Canada, отметил, что экономическая ситуация сильно отличается от 2022 года. Тогда действовал больший правительственный стимул, цепочки поставок были нарушены, а ставки недавно были ниже нуля.

Рынок слишком уверен в повышении ставок ЕЦБ на фоне шока предложения, который существенно снизит потребление, считает Мишра.

Некоторые инвесторы отметили, что быстрое закрытие позиций усугубляет движения. Относительно благоприятный экономический фон в сочетании с центробанком, который не планировал менять ставки, стимулировал наплыв в сделки на перенос в более рискованные долговые рынки региона в последние недели.

Это смыв позиций, и он, вероятно, продолжится, сказал Алекс Эверетт, менеджер фонда в Aberdeen. Для возвращения уверенности на рынок потребуется значительное снижение напряженности.