Почему лондонский фондовый рынок, некогда динамичный, сейчас переживает спад

Лондонская фондовая биржа утратила былую динамику. Эта торговая площадка, существующая более 300 лет, сокращается, поскольку компании предпочитают выходить на биржу в других местах, переносить существующие листинги в США и соглашаться на сделки по выкупу из публичного обращения.

В Лондоне наблюдается многолетняя засуха в области первичных публичных размещений. Великобритания ранее входила в пятерку ведущих площадок по объему средств, привлеченных через IPO, но в этом году опустилась за пределы топ-20, уступив неожиданным конкурентам, таким как Мексика и Оман.

Правительство стремится оживить ослабленный рынок. Канцлер казначейства Рэйчел Ривз в ноябрьском бюджете представила новые меры для стимулирования инвестиций. Среди них приостановка уплаты гербового сбора, который инвесторы платят при покупке акций, на первые три года после листинга компании в Лондоне, а также снижение лимита средств, которые многие британцы могут держать на налоговых сберегательных счетах, известных как ISA.

Репутация Лондона как места листинга для международных компаний пострадала: несколько фирм, включая поставщика строительных материалов CRH Plc и группу онлайн-ставок Flutter Entertainment Plc, решили перенести основные листинги в Нью-Йорк. За последние годы компании, котирующиеся в Лондоне, на сумму более 100 миллиардов долларов объявили или реализовали планы по переходу в США.

Лондон также упустил некоторые ключевые новые листинги. Гигант электронной коммерции Shein отказалась от планов выхода на биржу в городе из-за невозможности получить одобрение китайских регуляторов. Вместо этого компания переместила подготовку к IPO в Гонконг.

Это может быть менее болезненно, чем потеря отечественной технологической жемчужины Arm Holdings Plc, чьи дизайны полупроводников лежат в основе почти каждого мобильного телефона на планете. Arm была котироваться в Лондоне, прежде чем была выкуплена японской SoftBank Group Corp. в 2016 году. Несмотря на лоббирование британских министров и предложение смягчить правила листинга, SoftBank выбрала повторный листинг Arm в Нью-Йорке, и компания присоединилась к Nasdaq в 2023 году.

Двадцать лет назад годовой объем средств от IPO в Лондоне превышал 50 миллиардов долларов. В последние годы компании, выходящие на биржу в Сити, в совокупности едва достигают 2 миллиардов долларов.

Конкурентные европейские биржи перехватывают крупные возможности листинга. К ним относится оборонный производитель Czechoslovak Group AS, который склоняется к Амстердаму для дебюта и может получить оценку свыше 30 миллиардов евро (35 миллиардов долларов). Стокгольм, тем временем, стал одной из самых активных европейских площадок для IPO в этом году, приняв листинг частной инвестиционной компании по домашней сигнализации Verisure Plc на сумму более 3 миллиардов евро.

Не все так мрачно для Лондона. В октябре и ноябре наблюдался небольшой всплеск IPO: производитель LED-масок The Beauty Tech Group Plc, специализированный кредитор Shawbrook Group Plc и производитель консервированной пищи Princes Group Plc дебютировали на рынке. В перспективе программный гигант Visma, оцененный в 19 миллиардов евро в 2023 году, предварительно выбрал Лондон для выхода на биржу в 2026 году, что может стать крупнейшим IPO рынка за годы.

Великобритания давно сталкивается с трудностями в конкуренции с рынком США, который значительно больше, ликвиднее и имеет более глубокий пул инвесторов.

Рост FTSE 100 отстает от S&P 500 с начала пандемии Covid-19. Это отчасти связано с тем, что американский индекс демонстрирует компании с высоким ростом, особенно технологические акции, такие как Apple Inc. и Nvidia Corp. Лондон же по-прежнему опирается преимущественно на традиционные сектора экономики, с банками вроде HSBC Holdings Plc и энергетическими компаниями, такими как Shell Plc, среди крупнейших на бирже.

Листинг в США дает возможность получить более высокую оценку и привлечь больше капитала. Акции FTSE 100 торговались по мультипликатору 13 к прогнозируемой прибыли за следующие 12 месяцев в конце ноября, в то время как для S&P 500 этот показатель составлял 22.

Больше британских компаний могут обратиться к США по мере роста интереса инвесторов к их американским депозитарным распискам — торгуемым сертификатам, отражающим базовую иностранную ценную бумагу.

Фармацевтическая компания AstraZeneca Plc, самая ценная в FTSE 100, объявила в сентябре о замене своих ADR на прямой листинг на Нью-Йоркской фондовой бирже. Это поставит листинг AstraZeneca в США на равных условиях с лондонским, хотя это лучше, чем предыдущие предположения о полном уходе с британской биржи.

Привлекательность Лондона как центра IPO также ослаблена из-за обилия альтернативного финансирования от частного капитала. Многие компании предпочитают оставаться непубличными и финансировать рост за счет частных инвестиций, избегая scrutiny и давления от инвесторов на публичном рынке.

Частный капитал пользуется дисконтированными оценками лондонских компаний. Множество бизнесов выкуплены или выкупаются: среди них специалист по кибербезопасности Darktrace и производитель прецизионных инструментов Spectris Plc. Объем слияний и поглощений приводит к тому, что компании исчезают с лондонской биржи быстрее, чем появляются новые.

Активы частного капитала под управлением в Великобритании более чем удвоились с 2012 по 2024 год, в то время как капитализация публичного фондового рынка снизилась, согласно отчету Конфедерации британской промышленности от июля. Из 213 британских компаний, делистившихся с 2016 года, более двух третей были приобретены частным капиталом, в сравнении с 20% из 561 делистингом в США.

Налог Великобритании в 0,5% на сделки свыше 1000 фунтов (1322 долларов) является самым высоким среди крупных рынков и сдерживает инвестиции в акции, котирующиеся в Лондоне. В США такого гербового сбора на сделки с акциями нет.

Трехлетняя пауза на покупки акций новолистинговых компаний, предложенная Ривз, может стимулировать инвестиции в Великобритании. Полная отмена сбора могла бы иметь еще больший эффект, и сторонники утверждают, что преимущества для роста перевесят потерянный налоговый доход. Доход казначейства от гербового сбора на торговлю акциями составил 4,4 миллиарда фунтов за год до марта.

Другой ключевой проблемой для лондонского фондового рынка стал отток капитала, особенно из-за регуляторных изменений, побудивших страховщиков и пенсионные фонды перейти от рискованных акций к более безопасным государственным облигациям в последние десятилетия.

Розничные инвесторы тоже отстранились. Средний взрослый житель Великобритании инвестирует всего 8% своего капитала в акции или взаимные фонды, согласно анализу Abrdn Plc, что является самой низкой долей среди стран Группы семи. Чтобы побудить людей инвестировать больше сбережений в британские акции, Ривз сокращает лимит средств в денежных ISA для лиц младше 65 лет на 40%. С апреля 2027 года новый лимит составит 12 000 фунтов.

На конец налогового года 2023-24 домохозяйства держали в денежных ISA всего 360 миллиардов фунтов, в среднем 26 900 фунтов на счет, согласно отчету межпартийного комитета по казначейству. Комитет в октябре рекомендовал не сокращать лимит денежных ISA, отметив, что это 'маловероятно стимулирует людей инвестировать наличные в акции и доли'.

Для привлечения большего числа IPO в Лондон Финансовый орган по надзору (FCA) в прошлом году обновил правила листинга, чтобы облегчить структуры с разными классами акций и позволить компаниям принимать больше решений без голосования акционеров. В США сохранение контроля основателями таким образом в технологических фирмах считается нормой. Ларри Пейдж и Сергей Брин из Alphabet Inc. и Марк Цукерберг из Meta Platforms Inc. имеют большинство голосующих прав.

Однако, хотя реформы в Великобритании сделали ландшафт более удобным для структур с разными правами голоса, компании с такими акциями все еще сталкиваются с более строгими критериями для включения в крупные индексы, администрируемые FTSE Russell.