Рост рынка опционов в США выявляет риски чрезмерной зависимости от ограниченного числа банков в процессе клиринга

Рынок опционов США приближается к шестому подряд году рекордных объемов торгов, однако в отрасли нарастает обеспокоенность из-за чрезмерной зависимости от небольшого количества банков, которые гарантируют сделки для ведущих маркет-мейкеров.

Каждая листинговая сделка по опционам в США проходит через The Options Clearing Corp., центрального контрагента, обрабатывающего более 70 миллионов контрактов в день в периоды высокой активности. Сделки подаются в OCC членами организации, которые обеспечивают доступ к клиринговому дому и выступают гарантами в случае банкротства клиентов.

Среди множества членов OCC выделяется небольшая группа ведущих фирм. По данным за второй квартал 2025 года, пять крупнейших участников внесли почти половину средств в фонд дефолта OCC. Участники рынка отмечают Bank of America Corp., Goldman Sachs Group, Inc. и ABN Amro Bank NV как трех основных игроков, обслуживающих большинство позиций маркет-мейкеров, которые принимают противоположную сторону почти во всех сделках по опционам. Такая концентрация объемов на ограниченном числе фирм повышает вероятность масштабных потерь в случае неудачи одной из них.

Существенный риск концентрации в посредничестве по клирингу отмечается специалистами отрасли. Директор Cboe Global Markets, Inc. в беседе выразил обеспокоенность по этому поводу, не называя конкретных банков.

Вероятность краха крупного банка невелика, но исторические прецеденты существуют. В октябре 2011 года, когда компания MF Global объявила о банкротстве, это затронуло клирингового члена, что оставило след в опыте руководителей отрасли.

Более актуальной угрозой является возможное исчерпание мощностей этих банков для поддержки бурного роста рынка листинговых деривативов. Среднесуточный объем OCC в октябре вырос на 52% по сравнению с предыдущим годом. Это стимулирует маркет-мейкеров к переходу на самостоятельный клиринг, становясь прямыми членами клирингового дома, что несет свои риски, поскольку маркет-мейкеры имеют меньший капитал по сравнению с банками.

Лишь немногие клиринговые брокеры способны обеспечивать кросс-маржу между фьючерсами и опционами, где противоположные позиции по связанным инструментам могут взаимно компенсироваться, снижая требуемый маржинальный вклад. Например, если трейдер имеет длинную позицию по фьючерсам E-Mini S&P 500, но короткую по опционам индекса S&P 500, общий риск позиции уменьшается.

Директор OCC в интервью отметил, что только несколько членов могут поддерживать маркет-мейкеров, особенно в программе кросс-маржи. Отрасль давно осознает эту проблему, и изменения в этой сфере были бы полезны.

Для банков вызовом является то, что даже при согласии клирингового дома на скидку по марже на основе чистого риска, собственная капитальная база банка может требовать отдельного учета сделок, что влечет дополнительные расходы.

Разрозненная регуляторная система США усложняет ситуацию. Банки регулируются Федеральной резервной системой, брокер-дилеры и рынок опционов — Комиссией по ценным бумагам и биржам, а фьючерсы, включая фондовые, — Комиссией по торговле товарными фьючерсами. В результате банк может предоставить клиенту преимущества кросс-маржи, но сам обязан резервировать средства для поддержки сделки.

Распространение опционов с нулевым днем до экспирации и взрывной рост розничных торгов добавляют новые вызовы для участников клиринга. Переход к торговле круглосуточно семь дней в неделю мог бы еще больше нагрузить систему и усложнить вход для других фирм.

Дополнительные вложения в расширение мощностей и технологий для обработки повышенных объемов и рисков, вероятно, будут переложены на клиентов. Bank of America уже повысила комиссии за клиринг опционов с 0,02–0,03 доллара до 0,04 доллара за сделку, по данным инсайдеров.

OCC предложила изменить метод расчета доли каждого члена в фонде дефолта объемом около 20 миллиардов долларов, чтобы более точно отражать рыночные риски портфелей брокеров. Этот фонд предназначен для защиты других членов в случае одновременного банкротства двух крупнейших клиринговых фирм.

В текущей системе 70% распределения основано на способности члена выдержать движение рынка около 5%, по словам руководителя OCC. Организация обратилась в Комиссию по ценным бумагам с просьбой перейти к модели, учитывающей экстремальный сценарий, подобный краху 1987 года, когда индекс Dow Jones Industrial Average упал на 22,6% за день.

Непрерывный мониторинг рисков со стороны клиринговых домов свидетельствует о силе системы, как отметил эксперт отрасли. Регуляторная и операционная среда эволюционирует для лучшего управления такими угрозами.

Руководитель, занимавший пост председателя OCC с 2014 по 2025 год, выступает за привлечение большего числа институтов к клирингу опционов.

Увеличение конкуренции в этой области, распределение клиринговых мощностей и их диверсификация принесли бы значительную пользу рынку, считает он.