Искусственный интеллект меняет модель бизнеса крупных технологических компаний: рост капитальных затрат угрожает традиционной формуле успеха

На протяжении двух десятилетий стратегия крупных технологических компаний была относительно простой и высокоэффективной: внедрение инновационных решений, обеспечение стремительного роста и контроль над расходами.

Компании вроде Alphabet Inc., Amazon.com Inc., Meta Platforms Inc. и Microsoft Corp. применяли этот подход для захвата доли рынка у традиционных бизнесов и поддержки рекордного роста американского фондового рынка. Однако один из ключевых элементов этой стратегии — относительно низкие капитальные вложения при высокой прибыли — сейчас подвергается риску из-за активной разработки искусственного интеллекта.

Эти бизнес-модели считаются одними из наиболее успешных на рынке. В настоящее время наблюдается значительный рост капиталоемкости, что делает технологический сектор одним из самых капиталоемких в отрасли. Это представляет собой существенное изменение.

Только эти четыре компании планируют потратить более 380 миллиардов долларов на капитальные расходы в текущем финансовом году, в основном на чипы, серверы и другие расходы, связанные с центрами обработки данных. Это более чем 1300-процентный рост по сравнению с уровнем десятилетней давности. Все они объявили о намерении значительно увеличить расходы в следующем году.

Капитальные расходы Microsoft теперь составляют 25 процентов от выручки, что в три раза больше, чем десять лет назад, согласно данным Bloomberg. Соотношение расходов к продажам у этой компании в области программного обеспечения и облачных вычислений входит в топ 20 процентов среди компаний S&P 500, аналогично Alphabet и Amazon, и значительно превышает показатели традиционно капиталоемких отраслей, таких как добыча нефти и газа или телекоммуникации.

Несмотря на неопределенность будущих результатов, инвесторы пока доверяют планам технологических гигантов по искусственному интеллекту. Акции большинства крупных компаний, увеличивающих расходы, выросли в этом году, а их оценки остаются высокими. Например, акции Microsoft выросли на 15 процентов в 2025 году и торгуются по мультипликатору более 28 раз к прогнозируемой прибыли за следующие 12 месяцев, что выше среднего за десять лет в примерно 27 раз и мультипликатора S&P 500 в 22 раза, по данным Bloomberg.

Однако появляются признаки сомнений. Meta Platforms, владеющая Facebook и Instagram, столкнулась с негативной реакцией после отчета о результатах третьего квартала, поскольку не была представлена убедительная стратегия для роста прибыли на фоне увеличивающихся расходов на ИИ. Акции компании показали худшую сессию за три года 30 октября, упав на 11 процентов на следующий день после публикации отчета, и с тех пор потеряли еще 3,8 процента. После роста на 25 процентов в первые три квартала акции теперь выросли только на 9,5 процента за год, отставая от S&P 500.

Одна из спорных областей — рост расходов на амортизацию от чипов и серверов для ИИ. Хедж-фонд менеджер Майкл Берри предложил ускорять списание такого оборудования, что могло бы существенно повлиять на рост прибыли компаний.

Эти расходы также оказывают давление на свободный денежный поток, что может ограничить возвраты капитала акционерам через выкуп акций и дивиденды. Для Alphabet прогнозируется свободный денежный поток в 63 миллиарда долларов в этом году, что ниже 73 миллиардов долларов в прошлом году и 69 миллиардов долларов в 2023 году. Для Meta и Microsoft ожидается отрицательный свободный денежный поток с учетом возвратов акционерам, в то время как Alphabet примерно выйдет в ноль, согласно данным Bloomberg Intelligence.

В то же время многие компании все чаще прибегают к заимствованиям и внебалансовым инструментам для финансирования расходов, что несет дополнительные риски. Meta недавно разместила облигации на 30 миллиардов долларов в крупнейшей сделке по высококачественным корпоративным долгам года и организовала частное финансирование примерно на 30 миллиардов долларов.

Снижение оценок может стать следствием перехода от капиталосберегающих к капиталоемким бизнес-моделям, по мнению экспертов. Более капиталоемкий бизнес, вероятно, будет иметь циклы подъема и спада, за которые инвесторы обычно платят меньше.

С семью технологическими компаниями, составляющими около трети капитализации S&P 500 с учетом веса, снижение мультипликаторов почти наверняка окажет давление на индекс. Это подчеркивает неопределенность для инвесторов в отношении расходов на ИИ. Никогда ранее крупнейшие и наиболее успешные компании мира не вкладывали столько средств в перспективную, но еще не доказавшую свою эффективность технологию.

Исторически эти компании не конкурировали друг с другом напрямую, каждая занимала свою нишу в олигопольной или монопольной структуре рынка, получая высокую прибыль при низкой капиталоемкости. Теперь они переходят к высококапиталоемким моделям на основе ИИ, что создает неопределенные исходы при высоких оценках.