Изменения в нидерландской пенсионной системе побуждают европейские страны сокращать сроки заимствований и переходить к облигациям короче срока

Европейские государства планируют сократить среднюю продолжительность своих заимствований в связи с реформой пенсионной системы в Нидерландах, которая уменьшит спрос на облигации с длительным сроком погашения.

Объявления о подобных изменениях могут появиться в ближайшие недели, когда правительства представят планы по выпуску облигаций на 2026 год. Как ранний индикатор предстоящих сдвигов, глава долгового управления Австрии отметил на этой неделе, что страна имеет возможность снизить среднюю зрелость своей задолженности после многолетней ориентации на более длительные сроки.

Переход к заимствованиям с более короткими датами в еврозоне последует за аналогичными шагами в Великобритании и Японии. Такой подход, вероятно, уменьшит расходы на проценты, поскольку инвесторы требуют более высокой премии за владение длинными облигациями, но при этом повысит уязвимость правительств к росту доходностей, так как они будут чаще выходить на рынок для рефинансирования maturing долга.

Эти потенциальные корректировки связаны с переходом нидерландских пенсионных фондов к модели с определенными взносами в течение ближайших двух лет, что приведет к сокращению их покупок ультрадлинных облигаций, поскольку необходимость в согласовании активов и обязательств отпадет.

Наибольшее влияние на спрос по облигациям ожидается в самом Нидерланде, учитывая предпочтение местных пенсионных фондов к отечественному долгу. Государственное казначейство Нидерландов, вероятно, снизит целевой показатель средней зрелости с минимума в восемь лет, возможно, до диапазона от шести до восьми лет, по оценке старшего стратега по ставкам в ABN Amro Bank NV.

Снижение эмиссии на длинном конце кривой выглядит логичным для казначейства по сравнению с предыдущими годами, в основном из-за роста затрат на финансирование. Представитель казначейства отказался от комментариев. План финансирования на 2026 год и обновление долгосрочной стратегии по средней зрелости будут объявлены на следующей неделе.

Хотя Нидерланды составляют лишь 7% экономики еврозоны, их пенсионная система является значимым игроком на рынке. Она обеспечивает около 65% держаний государственных облигаций пенсионными фондами в регионе, по данным Европейского центрального банка.

До сих пор эти фонды активно использовали активы с длительным сроком — такие как свопы по процентным ставкам и облигации — для обеспечения ликвидности выплат пенсионерам независимо от рыночных колебаний. На протяжении лет это способствовало европейским правительствам, позволявшим фиксировать затраты на финансирование на десятилетия.

Нидерландские пенсионные фонды, вероятно, не перейдут от государственных облигаций Европы к совершенно новым классам активов, а сократят продолжительность своих портфелей. Это может повысить спрос на другие сегменты кривой доходностей.

Казначейство Австрии сохраняет целевой диапазон зрелости для портфеля долга от 10,25 до 11,75 лет на 2026 год, согласно опубликованному плану финансирования в четверг. С учетом ожидаемой средней зрелости около 11,5 лет к концу 2025 года, есть пространство для снижения в пределах цели.

Аналогичные изменения спроса от британских пенсионных фондов привели к рекордно низкому объему продаж длинных облигаций офисом управления долгом Великобритании в этом году. Япония также скорректировала эмиссию в связи с глобальным стиппенингом кривой доходностей, повысившим затраты на долгосрочные заимствования.

Государственные эмитенты смещают выпуск в сторону облигаций с более короткими сроками, поскольку длинные бумаги становятся дороже, а спрос на короткие растет.

Нидерландская пенсионная система, крупнейшая в еврозоне, переходит к полностью вкладочной схеме к 2027 году. Это приведет к уменьшению спроса на хеджирование процентного риска на дальних участках кривой, что затронет ставки свопов и облигации.

Изменения в спросе на облигации особенно актуальны в Европе на фоне роста расходов правительств на оборону и инфраструктуру. С учетом сокращения портфелей центральными банками, включая ЕЦБ, после лет количественного смягчения, теперь на частных покупателей ложится большая нагрузка по поглощению предложения долга на рынке.

Это вызывает озабоченность у суверенных эмитентов, развивших нишу ультрадлинных выпусков. Австрия имеет стозарядные облигации, Франция — 50-летние. Другие страны, такие как Германия, ограничиваются 30 годами.

Эмиссия Франции на ультрадлинном конце кривой может пострадать от перехода пенсионных фондов из-за снижения спроса.