Как конфликт вокруг Ирана влияет на глобальные рынки и почему Америка выходит в выигрыше

Неясно, сможет ли США добиться быстрой и решительной победы в ситуации с Ираном. Будущее страны и ее руководства остается неопределенным. Оценки этих важных вопросов могут меняться каждую минуту в зависимости от новостей.

На финансовых рынках ситуация более прозрачная. Пока что в этом конфликте победителем выступает Америка. Проигравшими стали почти все остальные. Это частично объясняется позиционированием рынков перед началом напряженности, когда остальной мир демонстрировал самую сильную серию превосходства над США за последние годы. Это создало основу для разворота тенденции. Кроме того, американский доллар по-прежнему служит убежищем в периоды нестабильности. Инвесторы обратились к доллару, особенно на фоне его недавнего ослабления.

Географическое положение также играет роль. США защищены океанами с обеих сторон от событий в Иране. Для остальных регионов за пределами Америки близость к конфликту выше. Это сказывается на них сильнее.

Ярким примером служит Европа. Она еще не оправилась от энергетического кризиса после событий на Украине в 2022 году, когда цены на природный газ резко выросли. Теперь подобное повторяется, и это создает значительные политические риски для правительств, если ситуация не стабилизируется быстро.

В то же время США почти полностью избавились от зависимости от нефти Ближнего Востока. Высокие цены на бензин всегда вызывают политические проблемы для любого руководства в США, и они начали расти на фьючерсном рынке с момента вступления в должность президента Дональда Трампа. Внезапно европейский рынок природного газа выглядит гораздо более уязвимым.

Конечно, это не полностью выгодно для США. Рост цен на сырьевые товары всегда провоцирует опасения инфляции. Этот новый геополитический фактор усложняет задачу следующему председателю Федеральной резервной системы, вероятно, номинанту Трампа Кевину Уоршу, снизить ставки, как планировалось. Рыночные оценки ставки по федеральным фондам на конец года подскочили с начала инцидента и достигли уровня, самого высокого за девять месяцев. Доходность казначейских облигаций, которая ранее резко падала, также развернулась.

К счастью для США, кризис разразился в условиях, когда ситуация не была особенно жесткой. Для развивающихся рынков может возникнуть больше проблем, поскольку они традиционно рассматриваются как обратный индикатор доллара: укрепление американской валюты воспринимается как трудность для стран, развивающихся, в обслуживании долгов. Развивающиеся рынки недавно показывали впечатляющий рост, их акции уверенно опережали американские. Скорость и интенсивность разворота после первых сообщений из Ирана поражает.

Для примера обратите внимание на Индию. Самая populous страна мира не подвержена прямому воздействию конфликта. Однако косвенно она связана с государствами Персидского залива и импортирует значительную часть энергии через узкое место Ормузского пролива. Благодаря крупным и ликвидным рынкам это удобное место для фиксации прибыли.

В результате рупия достигла исторического минимума к доллару. Основные индийские фондовые индексы в долларовом выражении потеряли все приобретения со времен турбулентности Дня освобождения 11 месяцев назад.

Превосходство Америки на рынках может быть недолговечным. Фактически, финансовые тенденции почти противоположны судьбе на поле боя: эти тренды усилятся и продлятся, если конфликт затянется, в то время как быстрое разрешение может спровоцировать ралли облегчения на развивающихся рынках. Пока эти вопросы не решены, идеальный шторм, толкающий американские активы вперед остальных, вероятно, продолжится.

Даже наблюдая за событиями в Иране, нельзя игнорировать более мелкие, но назойливые проблемы. В сфере частного кредитования, о рисках которой предупреждал Джейми Даймон из JPMorgan в прошлом году, проявляются скрытые проблемы. Некоторые инвесторы в панике ищут выходы, но пути из этого актива на 1,8 триллиона долларов оказались узкими и труднопроходимыми.

Так называемые полуликвидные фонды частного кредитования, включая Blackstone Inc., повысили квартальные выкупы с 5% до 7% из-за повышенных выводов средств. Другие фонды предлагают альтернативные выплаты, чтобы успокоить обеспокоенных инвесторов, опасающихся, что частный кредит может не выдержать давления, если искусственный интеллект нарушит сектор программного обеспечения в ближайшие годы. Акции компаний по развитию бизнеса, или BDC, специализирующихся на кредитовании малых или проблемных фирм, упали более чем на 10% в этом году, даже после сокращения убытков.

Обоснованы ли эти опасения? Это зависит от степени, в которой ИИ может нарушить модель бизнеса в софте. Однако ясно, что фонды частного кредитования в США вложились в программное обеспечение в масштабе, не имеющем аналогов в других секторах. Они уязвимы.

Пока сомнения относительно софта сохраняются, трудно убедить инвесторов в частный кредит, что все в порядке. Производительность сектора на публичных рынках показывает, что сомнения остаются сильными. Группы софта немного поднялись по сравнению с рынком недавно, но все еще отстают на 30% за каких-то шесть месяцев.

Тем не менее, эта турбулентность не обязательно означает скорый конец частного кредитования. Большая ясность может прийти от переоценки кредитных условий с учетом риска нарушения от ИИ. На этой основе Вишвас Паткар из Morgan Stanley прогнозирует расширение спредов, даже если это затронет только узкую часть рынка.

Более определенным кажется, что частный кредит больше не будут воспринимать одинаково, даже если он переживет бурю. Пока, как отмечает Сэм Уильямс из iCapital, почти каждый управляющий активами, особенно в текущих условиях, описывает себя как "высоко консервативного".

Учитывая, что кредит касается избежания потерь, он аргументирует, что неудивительно, что менеджеры больше говорят о прогнозах снижения и контрактных защитаx. Иными словами, они продают защиту так же, как и доходность, предлагая новые кредиты с доходностью на уровне рыночных ставок, что указывает на соблюдение стандартов андеррайтинга. Риск был бы больше, если кредиторы стремились к более высокой отдаче за счет компромисса в качестве или кредитов рискованным заемщикам.

Это объясняет текущую ситуацию с ростом дефолтов в начале 2026 года, когда Fitch Ratings сообщила о 5,8% дефолтной ставке за последние 12 месяцев в январе, самой высокой с начала отслеживания в 2024 году. Легкие финансовые условия, сравнимые с периодом перед глобальным финансовым кризисом, частично объясняют этот рост дефолтов. Несмотря на это, банки в основном воздерживались, не ослабляя стандарты кредитования бизнеса со второго квартала 2022 года. Дуг Пета из BCA Research отмечает, что такая дисциплина необычна и может снизить системный риск.

Хотя доля банков, ужесточающих стандарты, значительно снизилась после того, как стало ясно, что Fed завершил повышение ставок, Пета подчеркивает, что 15 кварталов без ослабления стандартов - это самый длинный период за пределами рецессии в четырехдесятилетней истории опроса мнений старших кредитных офицеров (SLOOS).

На первый взгляд, сдержанность банков - хороший знак для снижения дефолтов начиная с 2027 года. Однако корреляции эволюционируют, и тот факт, что рынки облигаций и частного кредита оставались возбужденными после того, как банки ужесточили подход, может указывать, что комплекс частного кредита стал де-факто арбитром стандартов корпоративного кредитования, если он переживет этот цикл.

Хотя есть обоснованные опасения относительно масштабов проблем в частном кредитовании, вопросы о том, представляет ли этот класс активов системный риск для финансовой системы, - это другое дело. Виши Тирупаттур из Morgan Stanley отмечает, что, несмотря на проблемы BDC, левередж остается относительно небольшим по сравнению с уровнями перед кризисом два десятилетия назад.

Без постоянного решения проблемы "тараканов" в частном кредитовании такие заверения дают инвесторам мало утешения. Однако относительно ограниченное воздействие на банки должно избавить регуляторов от дополнительной головной боли в неопределенные времена. Это не значит, что они без забот, только что вряд ли столкнутся с системным крахом.